當(dāng)前，機(jī)構(gòu)投資者普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性下滑已成定局，整體上偏悲觀，爭議在于政策施救的時(shí)間和效果，而這決定了大家的倉位和風(fēng)格選擇。
我們認(rèn)為，“存量經(jīng)濟(jì)+存量資金”的大背景在二季度仍將維持，悲觀預(yù)期的向上修復(fù)會(huì)對(duì)市場形成支撐，而風(fēng)格上又將回到轉(zhuǎn)型相關(guān)或業(yè)績穩(wěn)定的成長股。但下半年有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放的可能性，這將打破維持了近兩年的“存量玩法”，大小盤股均面臨下行壓力。
機(jī)構(gòu)投資者偏悲觀
目前機(jī)構(gòu)投資者主要有兩種觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為：今年二季度的宏觀政策又會(huì)像去年三季度那樣預(yù)調(diào)微調(diào)，將國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)穩(wěn)定于7.5%左右的增長水平，這樣的話，二季度市場會(huì)重新回穩(wěn)，風(fēng)格上又會(huì)回到成長股的天下。
第二種觀點(diǎn)認(rèn)為：二季度宏觀數(shù)據(jù)會(huì)斷崖式下滑，政策放松的力度也將非常大；但由于政策放松初期難以抵消市場對(duì)數(shù)據(jù)下行的恐慌，二季度市場預(yù)期悲觀，將出現(xiàn)大小盤通殺；不過，今年下半年市場可能有大幅向上的可能(理由是政策放松+市場出清)，且風(fēng)格上會(huì)偏向傳統(tǒng)大盤股。
綜合(行情 專區(qū))看，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)二季度的市場趨勢(shì)判斷持中性或者悲觀的態(tài)度，因此近期基本都有所減倉。在二季度的操作策略上，要不是繼續(xù)抱團(tuán)成長股，要不就是直接減倉，鮮有看好二季度市場并偏好大盤股的投資者。
二季度重回“存量玩法”
針對(duì)近期的基本面變化以及投資者的看法，我們的觀點(diǎn)和邏輯是：二季度又將回到“存量玩法”，悲觀預(yù)期的向上修復(fù)會(huì)對(duì)市場形成支撐，而風(fēng)格上又將回到轉(zhuǎn)型相關(guān)或業(yè)績穩(wěn)定的成長股。
所謂“存量玩法”，即“存量經(jīng)濟(jì)+存量資金”背景下的操作策略。在“存量經(jīng)濟(jì)”下，我們認(rèn)為二季度預(yù)期修復(fù)會(huì)帶來市場企穩(wěn)回升。在存量經(jīng)濟(jì)下，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)一直非常平穩(wěn)(從2012年6月以來，GDP累計(jì)增速一直在7.6%和7.7%之間窄幅波動(dòng))，但市場預(yù)期卻總是大起大落。而這會(huì)導(dǎo)致過于悲觀或者過于樂觀的預(yù)期，總會(huì)在接下來的時(shí)間向?qū)嶋H平穩(wěn)的基本面修正——比如2013年1月以后，過于樂觀的預(yù)期向下修正帶來市場調(diào)整；2013年6月以后，過于悲觀的預(yù)期向上修正帶來市場的反彈。而站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為如果“存量經(jīng)濟(jì)”的模式不被打破，那對(duì)基本面極度悲觀的市場預(yù)期就會(huì)在今年二季度再次修復(fù)。
在“存量資金”下，我們認(rèn)為二季度市場企穩(wěn)后，風(fēng)格或?qū)⒃倩氐匠砷L股。過去兩年，A股市場基本沒有增量資金，存量資金的博弈決定了風(fēng)格的變化。從目前市場存量參與者的反饋來看，如果要他們將倉位再次配向大盤藍(lán)籌股，信號(hào)必須是政策面的大幅放松或者宏觀數(shù)據(jù)的超預(yù)期回升。但我們認(rèn)為二季度仍然是“存量經(jīng)濟(jì)”模式，這樣既看不到政策的大幅放松，也看不到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的大幅上行或斷崖式下行。因此，一旦此前過于悲觀的預(yù)期向上修復(fù)，市場將會(huì)企穩(wěn)回升，但存量資金的配置偏好將仍然是轉(zhuǎn)型相關(guān)或者業(yè)績穩(wěn)定的成長股。