投資評級與估值：2018-2020年預計營業收入為 34.95億元、49.09億元、68.46億元，增速為41.4%、40.4%、39.5%；歸母凈利潤為7.55億元、10.06億元、13.35億元，增速為31.7%、33.2%、32.7%。對應的 PE 為38X、30X、24X。首次覆蓋予以“增持”評級。
關鍵假設點：1、安全產品繼續領跑市場；2、隨著超融合市場投入加大，預計將進一步擴展市場份額，營收將快速增長。
有別于大眾的認識：1、市場認為深信服為安全公司。公司實際起家于安全，而不止安全的“安全+云”領軍企業。經過18年的發展形成信息安全、云計算、企業級無線三大產品線。
2、市場認為安全行業同質化嚴重，尚未理解深信服安全價值。公司做“減法”在前沿細分領域深入，再“加法”擴大業務領域，實現整體增長。公司97%渠道覆蓋，快速覆蓋全行業中小客戶，每款產品均為市場領軍，平均3年即成為每個細分市場第一。
3、市場尚未理解超融合價值。超融合已成為云基礎設施設大趨勢，公司超融合超越行業兩倍增長亮眼，競爭力強勁，預計未來將進一步擴大市占率。超融合未來發展是企業云，深信服現已提供企業云、桌面云、分支云“三朵云”整體解決方案。
股價表現的催化劑：安全行業發展超預期；超融合發展加速，成為云的大趨勢。
核心假設風險：行業競爭加劇，云計算市場拓展不達預期。
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