近期，雖然大盤走勢依然較弱，但I(xiàn)PO市場中每周10家的新股發(fā)行速度依然保持不下。新股發(fā)行是市場下跌“罪魁禍?zhǔn)住钡穆曇粢苍絹碓饺酢４送猓衲?月中旬，證監(jiān)會(huì)表示堅(jiān)決查處次新股交易中“關(guān)聯(lián)賬戶交替炒作、合力拉抬”等涉嫌操縱市場的違法不當(dāng)行為，給次新股走勢帶來較大負(fù)面影響。回顧新股加速發(fā)行這一周年來，堰塞湖問題明顯改善，但在通往注冊制的路上，依然有不少荊棘需要掃除。
新股發(fā)行常態(tài)化，堰塞湖問題得到緩解。由于監(jiān)管趨嚴(yán)，審核被否的企業(yè)數(shù)量也有所上升。但新股加速又帶來了新股限售股解禁的堰塞湖問題。此外，新股上市后的閃電再融資也一直存在。而且有進(jìn)有出的市場需要的退市制度依然執(zhí)行不到位。在IPO向注冊制挺進(jìn)的過程中，不少問題仍需要不斷被掃除。
IPO堰塞湖緩解被否企業(yè)比例上升
從去年下半年開始，IPO放行的節(jié)奏明顯加快。自7月份首批放行13家開始，從11月份開始IPO批文的下發(fā)次數(shù)也進(jìn)一步增加，每周批一次，每月四次下發(fā)批文，這個(gè)節(jié)奏一直維持到現(xiàn)在。
在IPO發(fā)行常態(tài)化的同時(shí)，被否企業(yè)的數(shù)量同樣也在不斷增加。從近三年數(shù)據(jù)對比來看，通過率逐年下降。2015年首發(fā)上會(huì)企業(yè)272家，251家過會(huì)，通過率92.28%；未通過公司15家，占比5.51%。2016年度，首發(fā)上會(huì)企業(yè)271家，247家過會(huì)，通過率為91.14%；未通過公司18家，占比6.64%。而2017年截至到本周五，首發(fā)上會(huì)企業(yè)達(dá)到223家次，其中189家成功過會(huì)，通過率為84.75%；未通過公司有26家，占比11.66%。而且從IPO整體審核情況來看，從2016年1月至2017年5月26日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)858家。目前，未過會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)439家，較年初的614家顯著降低，IPO堰塞湖緩解效果顯著。
申萬宏源(000166,股吧)新股策略組首席研究員林瑾表示，原來一家IPO企業(yè)從提交材料到發(fā)行一般經(jīng)歷2~3年，2016年平均期限為750天，今年以來基本保持在650天左右，未來發(fā)行時(shí)間將縮短至一年半左右，堰塞湖問題得到很大緩解。此外，由于證監(jiān)會(huì)對擬上市企業(yè)質(zhì)量進(jìn)行了全流程的審核把控，多項(xiàng)舉措壓縮了“帶病上會(huì)”“帶病過會(huì)”空間，部分企業(yè)在現(xiàn)場檢查壓力和初審會(huì)提出問題后主動(dòng)撤回，通過審核機(jī)制產(chǎn)生的實(shí)際否決率遠(yuǎn)高于發(fā)審會(huì)否決率。
從2016年6月份至今，已有106家企業(yè)申請撤回申報(bào)材料或終止審查。而企業(yè)撤回申請，主要是經(jīng)營狀況發(fā)生了不利因素，導(dǎo)致業(yè)績顯著下滑；或是企業(yè)自身經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)核算規(guī)范性方面存在問題；三是個(gè)別企業(yè)由于自身訴訟涉及風(fēng)險(xiǎn)或戰(zhàn)略調(diào)整主動(dòng)撤回申報(bào)材料。
限售股的“堰塞湖”越積越高
新股高速發(fā)行在緩解IPO堰塞湖的同時(shí)，會(huì)給股市帶來更多的限售股，限售股的“堰塞湖”越積越高。據(jù)研究人士分析，每一家公司的上市都將會(huì)給股市帶來不少于3倍于首發(fā)流通股規(guī)模的限售股。因?yàn)楦鶕?jù)現(xiàn)行《證券法》規(guī)定，公司總股本總額在4億元以下的，公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%即可上市；公司股本總額超過人民幣4億元的，公開發(fā)行股份的比例達(dá)到10%即可。如此一來，新股加速發(fā)行就會(huì)給股市帶來大量的限售股，而這些限售股在上市一年后或三年后都將上市流通，股市因此越發(fā)淪為限售股股東的提款機(jī)。最近被市場詬病的第一創(chuàng)業(yè)并不是個(gè)案。
深圳紫金港資本管理有限公司首席研究員陳紹霞表示，隨著上市新股在一年后“小非”解禁潮的涌現(xiàn)，1年期解禁潮很值得擔(dān)憂。面對新股的高速發(fā)行，在正常情況下，這必然會(huì)引發(fā)股市重心的下移，特別是那些動(dòng)輒七八十倍、上百倍市盈率的中小創(chuàng)股票的重心下移。而這類公司通常又以民企、家族制企業(yè)為主，公司控股股東、重要股東持有大量的上市公司股權(quán)。在限售股解禁的情況下，這自然會(huì)進(jìn)一步加大上市公司重要股東減持的壓力，清倉式減持、掐點(diǎn)減持的故事將會(huì)在股市里接二連三地上演，限售股解禁后的套現(xiàn)壓力將會(huì)越來越明顯。
對此，有業(yè)內(nèi)人士表示，現(xiàn)行的《證券法》對于限售股的規(guī)定已經(jīng)不適應(yīng)現(xiàn)在IPO發(fā)行的常態(tài)，建議發(fā)行股票時(shí)提高流通股和限售股之間的比例，而且要縮小限售股和流通股之間的持股成本。
新股“閃電”再融資亡羊補(bǔ)牢
除了限售股解禁的壓力外，新股上市后“閃電”再融資也成為另外一個(gè)問題。自2016年以來，已經(jīng)有9家新股公司出現(xiàn)了再融資現(xiàn)象。包括塞力斯、和科達(dá)、創(chuàng)新股份、廣信材料、兆易創(chuàng)新、中潛股份、恒泰實(shí)達(dá)、帝王潔具、南方傳媒。其中帝王潔具、兆易創(chuàng)新、中潛股份等被交易所問詢。
新股再融資方案大多具備三個(gè)特征：一是再融資計(jì)劃推出時(shí)間距離IPO較短。比如塞力斯2016年10月31日上市，今年1月24日即披露增發(fā)預(yù)案，間隔還不到三個(gè)月。二是再融資定價(jià)、規(guī)模明顯高于IPO，發(fā)布增發(fā)預(yù)案的次新股所擬定的增發(fā)價(jià)格都較IPO發(fā)行價(jià)高出20%以上，有的高出數(shù)倍。比如擬定增10.2億元的中潛股份，其IPO實(shí)際募資金額僅為2.23億元，高出將近5倍。三是再融資的目的基本集中在收購其他資產(chǎn)。
而隨著監(jiān)管的加強(qiáng)，因?yàn)榻灰姿鶈栐儽徽{(diào)整預(yù)案的次新公司也屢見不鮮。比如帝王潔具在2016年5月25日上市，短短5個(gè)月之后，于11月2日開始停牌籌劃重大資產(chǎn)重組。12月30日公司披露預(yù)案，擬以每股58.35元的價(jià)格定增3084.83萬股以及支付現(xiàn)金，作價(jià)20億元購買歐神諾100%股權(quán)。由于歐神諾總資產(chǎn)、營業(yè)收入、凈利水平均在帝王潔具之上，此次并購重組被市場質(zhì)疑為“蛇吞象”，因此收到了深交所問詢函。2017年2月27日晚間，帝王潔具發(fā)布了大調(diào)整之后的重組方案，目前已獲股東大會(huì)通過，未來還需證監(jiān)會(huì)、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、商務(wù)部核準(zhǔn)。
對此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新在《紅周刊(博客,微博)》記者采訪時(shí)談到：“由于在監(jiān)管層嚴(yán)控發(fā)行‘三高’的背景下，有的公司為了能夠盡快上市會(huì)主動(dòng)降低融資規(guī)模，‘放低身段’上市后再借助證券市場募集資金，這樣也不影響IPO進(jìn)程。其次，新股上市后，由于流通股本小，A股市場會(huì)給予較高的溢價(jià)。在股價(jià)高位時(shí)停牌，選擇增發(fā)收購資產(chǎn)對上市公司無疑更有利，這意味著所需付出的成本更小”。不過，在2017年2月17日監(jiān)管層《上市公司非公開發(fā)行股票細(xì)則》的部分條文修改，新增了上市公司申請?jiān)霭l(fā)、配股、非公開發(fā)行本次董事會(huì)決議距前次資金到位不得少于18個(gè)月的規(guī)定。這個(gè)亡羊補(bǔ)牢的規(guī)定，直接厄制了新股閃電再融資行為。
強(qiáng)制退市警鐘再次敲響
優(yōu)勝劣汰，市場有進(jìn)有出方為健康。退市機(jī)制發(fā)揮效用無疑是當(dāng)下IPO加速形勢下業(yè)內(nèi)人士呼吁最多的觀點(diǎn)。隨著5月24日*ST新都（更名為“新都退”）進(jìn)入退市整理期，成為今年首家從A股退市的公司。目前滬深交易所均制定了較為完善的退市制度：對于滬深主板和深市中小板公司，在從A股市場摘牌之前，一般都會(huì)先經(jīng)歷風(fēng)險(xiǎn)警示(*ST或ST)、暫停上市階段，在不滿足恢復(fù)上市條件后，才會(huì)被交易所強(qiáng)制終止上市，從交易所摘牌；對于深市創(chuàng)業(yè)板公司而言，中間少了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)警示環(huán)節(jié)，觸發(fā)相關(guān)條件后，直接進(jìn)入暫停上市階段，去年進(jìn)入暫停上市階段的欣泰電氣(300372,股吧)便是一例。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新教授談到，我國證券市場的退市比率嚴(yán)重偏低，一些垃圾股“死而不僵”，一些地方政府出于自身利益考慮往往也愿意拿出大量的資金來幫助這些公司“保殼”，因此形成了“劣幣驅(qū)逐良幣”的效應(yīng)，嚴(yán)重扭曲了整個(gè)A股市場的估值體系，助長了投機(jī)炒作之風(fēng)。IPO常態(tài)化，已經(jīng)在向解決方向努力。
深圳紫金港資本管理有限公司首席研究員陳紹霞也建議：1，加大執(zhí)法力度，地方政府和上市公司利益攸關(guān)，高高舉起，輕輕放下。建議對造假上市的公司，直接退市。必要時(shí)可成立證券法庭，從整體司法體系予以完善。可借鑒美國成熟市場，歐美多數(shù)財(cái)務(wù)夠上市條件的公司因?yàn)槲磥頉]有持續(xù)的成長性基本上都無法上市。另外造假公司國會(huì)開聽證會(huì)審理，承擔(dān)刑事責(zé)任。因此，可借鑒成熟市場的管理經(jīng)驗(yàn)，讓上市公司不敢造假，在制度的約束下，遵紀(jì)守法。2，加強(qiáng)監(jiān)管，二級(jí)市場上利潤操縱，股價(jià)操縱，所以整體市場不成熟。目前價(jià)值扭曲，對大股東輸送利益，對于上市公司大小非減持的行業(yè)，應(yīng)該實(shí)施更嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)則來約束，使整體估值體系回歸價(jià)值。建議IPO節(jié)奏市場化，監(jiān)管常態(tài)化，向注冊制挺進(jìn)，讓證券市場充分發(fā)揮融資功能。