剝離自有品牌利潤勁升886% 仙樂健康踩點式交易動機存疑
通過出售旗下自有品牌業務或能短期內凈利狂飆，但如此交易只能是個案。此外，過于深入的家族成員控股勢必影響公司獨立性
保健食品作為食品的一種特殊類型，根據其保健功能的不同，具有特定的適宜人群和不適宜人群，兒童補鈣、肥胖者降血脂、老年人預防骨質疏松都離不開保健食品。
主營保健食品的仙樂健康科技股份有限公司（以下簡稱“仙樂健康”）近期在證監會網站披露招股說明書，該公司擬在上交所發行2000萬股，占發行后總股本的比例為25%，保薦機構為招商證券(600999,股吧)。
據披露，仙樂健康本次IPO計劃募集資金4.66億元，其中8000萬元用來補充流動資金，其余將投資安徽馬鞍山生產基地建設、仙樂健康研發中心建設、仙樂健康B2B營銷、包裝車間技術改造四個項目。
值得注意的是，在接受完上市輔導后，仙樂健康立即出售旗下品牌業務廣東千林，這一舉動也使得該公司2016年凈利潤猛漲十倍。但放棄自有品牌業務、多數子公司不盈利等諸多因素，也為仙樂健康的上市之路蒙上陰影。
子公司動蕩
公開資料顯示，仙樂健康是營養保健食品領域一家集研發、生產、銷售及技術服務為一體的綜合服務提供商，其主要產品有魚油軟膠囊等營養保健產品。
2014年至2016年（下總稱為報告期內），仙樂健康分別實現營業收入7.79億元、8.24億元和7.87億元，同期凈利潤分別為6144.90萬元、7348.29萬元和7.25億元。可以看到，2016年仙樂健康凈利潤大幅增長，漲幅達到驚人的886%。究其原因，仙樂健康表示，主要因處置子公司廣東千林產生了大額的股權轉讓收入。
《投資時報》記者注意到，2016年1月13日，仙樂健康完成出售子公司廣東千林，交易價格為1.44億美元。因此若將此次收益刨除，單從扣非歸屬凈利潤來看，2016年仙樂健康年度利潤為8507.08萬元，而這一數據在2015年為7199.55萬元。
大額股權轉讓收入的出現也導致當年仙樂健康高新技術產品收入占總收入比例未達60%，不再符合享受高新技術企業優惠稅率要求。同時也因此大額投資收益，仙樂健康需支付大量企業所得稅，導致當年經營性現金流為-7430.63萬元。
而被出售的廣東千林亦屬于仙樂健康非常重要的自有品牌業務，其定位為專注于“女性”的營養保健食品品牌運營商，主要產品包括魚油軟膠囊、各類維生素咀嚼片、氨糖軟骨素加鈣片等。
對于仙樂健康來說，放棄“品牌+委托加工”業務，轉向專門做委托加工，無異于自降毛利率。招股書顯示，報告期內仙樂健康合同生產模式的毛利率分別為28.30%、31.84%、31.93%，但自有品牌銷售的毛利率分別為79.22%、77.78%、48.71%。此外有業內人士表示，如果未來的哪一天行業出現動蕩，仙樂健康可能會因為沒有了自己的品牌，受到來自大廠的各方面壓制。
在著手出售廣東千林的同時，2016年仙樂健康還通過其控制的海外子公司收購了歐洲五大軟膠囊生產商之一Ayanda。2016年，后者軟膠囊銷售量達到15億粒，銷售額亦達到2.30億元。而軟膠囊亦是仙樂健康最主要劑型，2016年仙樂健康軟膠囊銷售46億粒，銷售額為4.66億元。未來，其在軟膠囊市場的市場地位和競爭力或將有較大提升。
然而不容忽視的是，該公司多數子公司表現均不盡如人意。2016年仙樂健康旗下11家子、孫公司只有Ayanda和Ayanda有限2家實現盈利，其他均出現不同程度的虧損。其中廣東仟佰虧損幅度最大，2016年該公司凈利潤為-2152.13萬元。而于2010年就設立的美國仙樂2016年凈利潤亦為-401.12萬元，同樣不夠好看。