2016年業績增長20%，IPO以來首次高送轉，均超預期。
16年，公司實現營收223.90億元，同增5.16%，實現歸母凈利潤18.08億元，同增20.07%（扣非增20.24%），EPS1.85元，超預期（業績快報預計EPS1.78元）。公司擬每10股轉增10股派現10元，IPO以來首次高送轉超預期。
免稅收入穩定增長，提毛利控費用加速業績提升。
16年，中免營收/業績同增9%/18%，其中三亞店營收/凈利分別增11%/13%，在Q2、Q3下滑后Q4收入增速重回15-20%；傳統零售收入/業績各增7%/21%，主要受三亞店批發毛利貢獻增長+傳統免稅采購渠道優化等影響。國旅總社營收/凈利增3%/21%，下半年明顯發力（上半年下滑）。2016年，公司毛利率整體增0.64pct，其中免稅毛利率大增1.41pct，三大游毛利率均增加；期間費用率降0.45pct，銷售/財務費用率降0.51/0.14pct，管理費用率則微增0.19pct。
一季度業績增長3%相對平平，傳統免稅平穩，關注三亞店表現。
17Q1，公司營收/業績增11%/3%，相對平平。其中，旅行社收入增9%，微增虧；中免收入/業績各增12%/7%：三亞店收入/業績增17%/11%（新積分政策+批發毛利提高），傳統零售表現平穩，此外少數股東損益季度波動、投資收益減少+財務費用增加（或與投標保證金增加7億相關）也部分影響業績增長。
機場中標有望帶來規模效應，京滬市內免稅店預期將啟。
三亞店Q2低基數下有望發力（據了解4月增速已超40%），且海南離島免稅政策后續仍有放寬預期，構筑17年業績支撐；公司已中標香港機場煙酒段，首都機場雖經波折但結果仍值得期待，規模提升有望帶來毛利率提升（16年年報體現公司重視毛利率態度），且46%PK國際龍頭60%仍潛力頗大。3、京滬出境市內免稅店預期漸起，我們此前報告強調，市內店盈利能力潛力遠超機場店，且后續國企改革、浦東機場、港中旅入境市內店等催化劑仍值得期待。
風險提示。
公司免稅經營對政策依存度較大；部分項目投資偏重；國企改革進度低于預期。
內生外延改善預期強化，新一輪政策利好周期，堅定“買入”
預計17-19年EPS2.22/ 2.77/3.38元，對應PE24/19/16倍。年報彰顯公司更加積極，規模躍升將推動毛利率持續改善，出入境市內店、離島免稅政策放寬等帶來新期待，公司正在經歷消費力回流背景下的第二次騰飛，堅定“買入”。