白云T2招商不必過慮，首都T3有望峰回路轉
近期市場對白云T2出境店招商事宜有所擔憂。我們梳理了國內出入境免稅政策，在免稅行業強政策屬性及中央政府統一管理背景下，認為對此不必過于憂慮。一方面出境免稅店新設尤其正式開業審批等權限均屬于中央政府統一管轄范圍；另一方面，在現有出境免稅政策框架下，原則上僅中免有資格參與T2出境免稅店競標，且白云機場招商后續能否如其所愿推進也待觀察。與此同時，我們認為首都T3大概率峰回路轉，綜合實力PK，日上仍有勝算，預計5-6月會有結果，未來公司與日上整合重塑中國免稅行業新格局值得期待！
京滬市內免稅店預期漸起，對標韓國，規模&盈利潛力巨大
公司正積極研究論證一線城市免稅綜合體的項目落地，且首都機場招標方案已破除提貨點障礙，京滬市內免稅店預期再起！對標韓國，其16年市內免稅店銷售額達77億美元，對韓國免稅貢獻超70%，空間廣闊（中國機場免稅比重超50%），且牌照壟斷優勢下盈利能力強勁。同時，日本出境市內免稅店也于2016年落地，有望催化中國國人出境市內免稅政策落地，想象空間巨大。
大變革之年，內生外延有望迎來共振
1、新領導上任帶來新氣象，機制有望持續改善，市場化+專業化+國際化帶來全面提升。2、港中旅整合進入深化階段，上市公司在集團地位凸顯，后續潛力有望持續發揮，業績目標不斷強化。3、中免46%毛利率水平PK國際一線龍頭60%毛利率水平存有巨大提升空間，海棠灣今年9月1日（三年協議到期）迎來新一輪品類優化和毛利率提升的重要時間窗口！
風險提示
公司機場免稅店招標事項具有不確定性，國企改革整合低于預期等。
新領導新機制，內生外延發力，新一輪政策利好周期，堅定“買入”
暫維持公司17-19年EPS2.22/2.77/3.38元，對應PE24/19/16倍。新領導新機制下，公司迎來2017年變革年，市場化+專業化+國際化帶來全面提升。整體來看，16年年報充分彰顯公司積極態度，規模躍升推動毛利率持續改善，出入境市內店（對標韓國盈利成長空間巨大）、離島免稅政策放寬等帶來新期待。公司正在經歷消費力回流背景下的第二次騰飛，堅定“買入”。