我們認(rèn)為與三四五線城鎮(zhèn)化相關(guān)的消費(fèi)是值得長線關(guān)注中國的投資者重視的領(lǐng)域，主要因?yàn)椋?/p>
(1)自2014年開始的城鎮(zhèn)化領(lǐng)域改革可能已經(jīng)開始起作用，相關(guān)需求的釋放有望成為中國實(shí)現(xiàn)可持續(xù)穩(wěn)健增長的新引擎。2017年“中國新型城鎮(zhèn)化經(jīng)過幾年醞釀可能開始全面推進(jìn)”是我們在年初的十大預(yù)測之一(參見《2017年十大預(yù)測》)。近年中國在解除進(jìn)一步城鎮(zhèn)化的障礙方面做出了諸多歷史性的制度調(diào)整，包括戶籍、土地以及地方政府行為激勵等方面。從去年下半年開始三四五線及更低級別的城市地產(chǎn)銷量持續(xù)超預(yù)期，除了受“去庫存”政策影響之外，城鎮(zhèn)化相關(guān)政策調(diào)整已經(jīng)開始起作用可能也是主要原因。考慮到這一領(lǐng)域涉及的人口達(dá)到上億級別、相關(guān)潛在需求粗略估計涉及數(shù)萬億，如果這一積極變化確認(rèn)，不僅將扭轉(zhuǎn)過去幾年中國增速持續(xù)下滑和預(yù)期普遍悲觀的局面，這些改變也將成為繼1980年代初農(nóng)村改革、1990年代初建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)、2001年加入WTO之后，又一對中國中長期增長前景有明顯影響的制度調(diào)整，值得持續(xù)關(guān)注。
(2)中國人均GDP水平在逐漸邁過普通消費(fèi)者的選擇只對價格敏感的水平，更多消費(fèi)者有能力更加關(guān)注質(zhì)量和品牌，中國自主品牌崛起具備了現(xiàn)實(shí)土壤。中國自主品牌到目前的表現(xiàn)并不優(yōu)異，但隨著更多的消費(fèi)者收入超過只對價格敏感的水平而更加注重質(zhì)量、品牌及內(nèi)涵，中國自主品牌崛起逐步具備基礎(chǔ)。考慮到中國制造累計的成本及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢并考慮中國有望成為全球最大的本土消費(fèi)市場，中國未來若干年有望迎來類似日本1980年代、韓國1990年代的自主品牌崛起的年代。
另外，從市場節(jié)奏來看，持續(xù)了一年有余的“再通脹”交易近期有暫歇之勢，投資者在尋找盈利穩(wěn)健且更具持續(xù)性的領(lǐng)域，大消費(fèi)相關(guān)的領(lǐng)域符合這一特征；中國消費(fèi)相關(guān)領(lǐng)域也吻合當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從投資拉動型轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動型的長期特征，近年也一直是尋找潛在長期超額收益的重要領(lǐng)域(參見2010年3月《看好消費(fèi)買什么》、2016年10月《不一樣的消費(fèi)升級》)。
■關(guān)注七大領(lǐng)域：衣、食、住、行、教、康、樂，尋找長期優(yōu)勝者
我們曾在2010年的主題報告中討論中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的風(fēng)險與機(jī)遇時強(qiáng)調(diào)大消費(fèi)領(lǐng)域?qū)⑹墙?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下尋找超周期增長機(jī)會的重要領(lǐng)域，并對比分析了“衣食住行康樂”六大類消費(fèi)類別下的消費(fèi)升級趨勢。在新的環(huán)境下，中金大消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)組分別從各自覆蓋的行業(yè)中自下而上地以“新市民”消費(fèi)為主線梳理了“衣食住行教康樂”七大領(lǐng)域里可能受益于三四五線城鎮(zhèn)化的大消費(fèi)個股，涵蓋A股及海外上市中資股。我們以等權(quán)重的方式建立了全組合、A股組合及海外中資股組合，回測長期歷史表現(xiàn)均好于市場。我們認(rèn)為，消費(fèi)規(guī)模擴(kuò)大與結(jié)構(gòu)升級在中國依然是比較確定的趨勢，新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程有望使得相關(guān)趨勢進(jìn)展更快。結(jié)合市場當(dāng)前特征，無論從短期來看還是從中長期來看，這都是值得投資者重視的領(lǐng)域。我們后續(xù)仍將對這一主題進(jìn)行更進(jìn)一步的對比和挖掘。
