健盛集團(tuán)(603558)
據(jù)年報(bào)披露，由于某一重要外貿(mào)客戶將大部分訂單轉(zhuǎn)移至土耳其，使得公司16 年的營收有所下滑。但是由于土耳其政局不穩(wěn)以及當(dāng)?shù)卮S產(chǎn)能存在瓶頸，16 年公司流失的訂單中的大部分目前已經(jīng)回流。此外，公司加大了新客戶的開發(fā)力度，在2016 年新開發(fā)了Under Armour, Stance, H&M等重點(diǎn)客戶。我們預(yù)計(jì)新增客戶有望逐步推動(dòng)營收增長。而營收的增長也將推動(dòng)產(chǎn)能利用率的提升和毛利率的改善。17 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.98 億元，同比增長28.4%，營業(yè)利潤3,027 萬元，同比增長12.4%。
公司發(fā)布重組預(yù)案，收購國內(nèi)領(lǐng)先的無縫內(nèi)衣供應(yīng)商俏爾婷婷。俏爾婷婷產(chǎn)能規(guī)模在國內(nèi)位居前列，并且與國外知名品牌華歌爾，Nike，安德瑪?shù)冉⒘碎L期合作關(guān)系。我們認(rèn)為公司通過本次收購將擴(kuò)充產(chǎn)品品類，拓展下游客戶資源，向全品類貼身衣物供應(yīng)商邁出重要一步。
我們的盈利預(yù)測(cè)假設(shè)公司在越南和杭州的在建產(chǎn)能于2017-19 年間陸續(xù)投產(chǎn)，同時(shí)新增客戶采購量逐步增加推動(dòng)營收增長。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18 年P(guān)/E 為30.4 倍。如果考慮到收購俏爾婷婷交易完成后的利潤并表以及股權(quán)攤薄的影響，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18 年P(guān)/E 則為23.4x。考慮到公司在未來幾年新增產(chǎn)能較大，且銷售前景良好，因此我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)至買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示 定增募投項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；中國內(nèi)衣出口額下滑的風(fēng)險(xiǎn)；收購俏爾婷婷交易未能完成的風(fēng)險(xiǎn)。