塞力斯(603716)
公司公告擬以6732萬元受讓北京京陽騰微51%股權。
收購京陽騰微，強化華北地區開發能力：北京京陽騰微成立于2009 年末，主業為IVD 產品流通服務商，是BD 在北京、河北、遼寧區域的經銷商，也是伯樂在北京及東三省的一級經銷商，在蛋白質檢測、微生物、流式細胞等領域具有較高的市場地位。2016 年京陽騰微實現營收1.11 億元，凈利潤661 萬元。根據原股東的業績承諾， 公司在2017-2020 年中實現的扣非凈利潤不低于1200（+81.5%）、1470（+22.5%）、1801（+22.5%）、2206（+22.5%）。公司收購價格對應17 年利潤為11 倍，略高于行業收購平均水平，考慮標的公司所在的北京市場的特殊地位，估值處于合理范圍。5 月初，塞力斯成立北京分公司，正式進軍北京市場。北京地區強勢的醫院地位增大了新進入者融入的難度，現有渠道擁有更高價值，因此公司在成立子公司后仍通過并購方式繼續強化市場滲透能力，希望以較快速度融入其中。
北京地區醫療資源集中，檢驗市場巨大：由于歷史原因，北京地區醫療資源非常集中，吸引了全國各地的患者前來問診。據統計，北京全年醫療系統接待患者數量達到2.3 億人次。眾多頂級醫療派系所開設的檢驗項目眾多，再加上可觀的人流量共同塑造了北京地區龐大的體外診斷試劑與耗材市場規模。北京市場對IVD 產品服務商的吸引力可見一斑。塞力斯早先主要覆蓋了兩湖及江蘇、河南地區，上市后快速向山東、江西、福建、重慶、廣東、黑龍江、天津、廣西等地區擴張。此次收購京陽騰微意味著公司成功在北京市場站住了腳，后續可以依托公司豐富的產品庫擴大市場份額，進而輻射整個華東地區。
隨IVD 渠道整合趨勢快速布局，有望成為全國級龍頭企業，維持“推薦”評級：快速發展的制造端使IVD 渠道公司增速顯著快于藥品渠道公司。IVD 渠道分散的結構為公司迅速布局，做大規模帶來機遇，我們認為檢驗科渠道整合仍值得重視。塞力斯在上市后憑借強大的執行力快速實現全國布局，以合資子公司及并購方式與當地醫院簽訂集約化服務合約，有望成長為全國龍頭之一。在不考慮未完成并購因素的情況下，預計2017 -2019 年EPS 為1.76/2.36/3.12 元，維持“推薦”評級。
風險提示：渠道擴張不及預期，政策風險。