山大華特(000915)
2017 年4 月27 日，公司發布業績公告：16 年公司實現營收15.45 億，同比增長25.29%；實現歸母凈利潤1.98 億，同比增長30.13%，其中子公司達因藥業收入8.80 億，凈利潤2.99 億。17 年Q1 實現營收4.48 億，同比增長35.33%；實現歸母凈利潤0.87 億，同比增長85.7%。
受益二胎政策，子公司達因藥業快速增長驅動公司16 年業績高增長：子公司達因藥業主打產品伊可新（用于補充新生兒維生素AD）受益于二胎政策，實現銷售的快速增長，并成為公司2016 年業績快速增長的重要驅動力（2016年營收同比增長25.29%，歸母凈利潤同比增長30.13%）。
2017 年Q1 子公司達因藥業持續驅動公司業績86%高增長：子公司達因藥業利潤的持續增長，繼續驅動公司2017 年Q1 業績86%高增長。達因藥業業績持續增長的原因主要歸結于三點：一是受益二胎放開政策，新增新生兒拉動核心產品伊可新的需求增長；二是公司銷售渠道下沉，著力推廣覆蓋低端空白市場；三是建立母嬰銷售平臺，促進公司品牌、品類的延伸。
伊可新受益二胎放開新生兒激增，2017-18 年持續高增長可期：受益于二胎放開元年，2016 年新生兒大幅提升，新出生人口1867 萬，比2015年增長11%。伊可新用戶中0-1 歲嬰兒（綠盒）占比65%，1-3 歲兒童使用（粉盒）占比35%，2017-18 年同處新生高潮期，綠盒（0-1 歲）占比有望增大。同時隨著持續用藥概念的植入，1-3 歲用藥年齡延長，粉盒有望放量，保公司業績近2-3 年持續高增長可期。
銷售渠道下沉+母嬰銷售平臺，助力產品銷售規模進一步擴大：為進一步擴大產品銷售，公司一方面建立1200 人的專業控銷團隊，開始進行銷售渠道下沉，拓展社區服務中心、診所等空白市場；另一方面成立母嬰事業部，利用母嬰電商線上線下同步拓展產品銷售渠道。未來隨著公司布局推進和業務的成熟，預計達因藥業17-18 年業績有望實現30-35%增長。
盈利預測與估值根據公司現有業務的增長情況，我們測算公司17-19 年EPS 分別為1.44元、1.96 元、2.51 元，對應PE 分別為32 倍、23 倍、18 倍。考慮到未來業績成長性，給予公司35 倍PE，對應目標價50.40 元/股，較2017/4/27 收盤價45.36元/股，存在11%上漲空間，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：伊可新銷售低于預期；業務拓展不及預期；行業政策風險。