中鋼國際(000928)
事項：1）公司發布2017 年第一季度報告，實現營業收入15.42 億元，較上年同期增0.93%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.02 億元，比上年同期減少0.56%，扣非后同比增加2.39%。實現EPS 0.15 元。2）公司擬向全資子公司中鋼設備有限公司（“中鋼設備”）以現金增資8億元。
Q1 維持較高毛利水平，經營性凈現金流及貨幣資金大幅改善：報告期內，公司銷售毛利率為16.55 %（同比+1.8 個pct，比2016 期末-1.4個pct），仍保持了較高的毛利水平；凈利率為6.62 %（同比-0.04 個pct，比2016 期末+1.13 個pct）；期間費用率為7.78 %（同比+1.97 個pct，比2016 期末+2.62 個pct），主要為財務費用率受報告期內利息支出及金融機構手續費增加影響、同比大幅增加1.59 個pct。報告期末經營活動現金凈流量為2.68 億元，較2016Q1 同比流出減少8.9 億元，較2016期末流出減少16.67 億元，主要是期內工程項目回款增加所致。預收款項同比減少50.37%，較2016 期末減少9.67%，我們判斷主要與Q1 項目確認收入比例較少有關；預付款項同比增加53.17%，較2016 期末增加38.82%，主要是期內支付給海外項目的尚未結算的進度款項增加。貨幣資金余額18.35 億元（同比+65.74%），較2016 期末增加36.16%，主要是期內海外項目執行順利、工程款按期回款。
在手合同儲備豐厚，設計咨詢施工資質齊備，增資子公司或有利于國內PPP 業務拓展：公司公告目前已生效正在執行的重要合同總額478.90 億元，已簽約未生效重要合同總額71.4 億元，合計550.3 億元，其中海外項目368 億元，占比66.88%。我們看好公司憑借強大的海外營銷網絡及項目承攬實施能力，受益于“一帶一路”戰略下國際產能合作大格局。公司具有冶金行業、建筑行業、生態建設及環境工程多項甲級工程設計資質、工程咨詢資質，并公告相繼于2016 及2017 年完成了對湖南衡陽中鋼衡重工程有限公司70%股權的收購及對湖南萬力建設集團市政工程有限公司100%股權的收購，獲得了建筑工程施工總承包一級、市政公用工程施工總承包一級、公路工程施工總承包二級資質、特種設備安裝改造維修許可（壓力容器安裝一級、工業管道GC2）等重要資質。此次公司對中鋼設備現金增資8 億元，將有助于中鋼設備增強自身資本實力、資金實力及業務承攬能力，為公司在國內拓展PPP 等項目奠定堅實基礎。
投資建議：我們預計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為19.8%、17.6%、15.3%，凈利潤增速分別為48.6%、26.8%、19.1%，對應EPS分別為1.09、1.38、1.65 元，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為27.40 元，相當于2017 年25 倍的動態市盈率。
風險提示：宏觀經濟大幅波動風險，項目履約不達預期風險，一帶一路戰略推進不達預期風險，海外工程項目承攬實施風險，回款風險等。