廣澤股份:奶酪行業稀缺標的。2016年8月廣澤股份(原華聯礦業)完成重大資產置換,置出鐵礦石業務等相關資產,置入廣澤乳業100%股權、吉林乳品100%股權等乳制品資產,公司主營業務變更為以奶酪、液態奶為核心的乳制品生產和銷售。公司奶酪業務以妙可藍多為主體,2015年11月廣澤股份收購妙可藍多100%股權,2016年妙可藍多實現收入1.27億元,凈利潤2507.61萬元。
奶酪為景氣度最高的乳制品細分子品類:Euromonitor數據顯示目前國內奶酪市場規模超過40億元,近年來保持20%以上的增速。但是人均奶酪年消費量僅為0.04千克,僅為日韓等國的1/50左右。一方面奶酪特有的高營養價值符合消費者的消費需求、特別是嬰幼兒的飲食需求,成為奶酪銷量增長的驅動因素之一;另一方面西式生活方式逐步滲透到國內消費者的日常生活,面包、披薩等烘焙類產品成為重要的餐飲選擇,奶酪作為這種產品必不可少的食品配料充分受益于下游消費的興起。
海外品牌占據國內奶酪市場強勢地位,妙可藍多核心競爭優勢突出:目前國內奶酪市場國外品牌處于較強勢的地位,市場占有率排名前四的均為海外公司,合計CR4超過45%。其中法國保健然公司的市占率超過25%,為行業目前的絕對龍頭。妙可藍多的市占率為4.5%,排名第五也是國內公司中占比最高的。國外奶酪品牌的優勢在于技術儲備以及品牌認知度,而國內奶酪生產商在渠道和市場推廣上占有較大的優勢。妙可藍多作為國產奶酪的領導企業,核心競爭優勢在于:1)產品+品牌:以馬蘇里拉大單品為核心,橫向擴展到奶酪其他品類;以妙可藍多為主導,擴大品牌溢價能力。2)渠道:利用品牌價值,強化B端餐飲渠道、開拓C端零售渠道。3)團隊建設:健全長效激勵機制,吸引和綁定優秀人才,充分調動員工的積極性。
投資評級與估值:公司奶酪業務受益于產能的逐步釋放以及產品品類和銷售渠道的逐步完善,預計2017-18年仍能實現50%以上的銷量增長,但是受到開拓C端零售渠道以及股權激勵和人員快速擴張的影響,預計公司今年銷售費用和管理費用會有明顯增長,利潤壓力較大。綜合考慮預計2017-19年實現凈利潤0.3億、0.87億和1.1億元,對應EPS分別為0.07、0.22、0.28元。考慮到廣澤股份奶酪業務的高景氣度以及稀缺性,給予公司一定的估值溢價,2017年目標價11元,對應18年50xPE,首次覆蓋給予“增持”評級。