深耕汽車塑料內外飾領域,逐漸加碼一級配套領域。公司主要從事汽車塑料內外飾件的研發、生產和銷售。主要產品分為五大類,分別為儀表板、保險杠、門護板、裝配集成及其他飾件。公司作為一級配套商的主要客戶包括海馬汽車、長豐獵豹、川汽野馬、南北大眾、東風日產、鄭州日產等;作為二級配套商的主要客戶包括康奈可、廣州河西、佛吉亞等;公司作為一級配套商業務逐年增加,到2016年達74%。近年公司盈利狀況良好,財務費用和研發費用率均小幅下滑;2015和2016年公司營業收入分別為7.7、9.2億元,同比增長-7%、21%;凈利潤分別為0.46、0.56億元,同比增長-18%、21%。此外,公司主要三類產品儀表板、保險杠、門護板的市場占有率分別約為2.5%、1.0%、1.9%,為行業內的佼佼者。
綁定海馬,廣拓客戶,保障業績穩定增長。海馬汽車為公司股東(4%股權),也是一直以來公司最大的客戶。公司跟隨海馬的發展,先后于多地布局生產基地,目前公司產品近乎配套海馬汽車所有的熱銷車型,2016年其貢獻公司營收占比約為37%;近年,公司對海馬的最低單車配套價值(營收/車企產量)逐年攀升,到2016年達約1,558元。2017年第一季度,海馬汽車累計汽車銷量為48,861輛,同比下降19%,預計2017年海馬汽車銷量或達20萬輛,雖較2016年將有所下降,但依舊能為公司貢獻3億左右的營業收入,企穩公司業績。此外,2017年一季度,2016年合計貢獻營收比達13%的長豐獵豹和四川野馬汽車銷量可觀,累計銷量分別達29,497輛和6,712輛,分別同比增長37%、8%,兩者最低單車價值分別約為942元、1,068元;除三大客戶外,公司配套于東風日產、鄭州日產、南北大眾等整車廠,有效的分散單一客戶業績下滑的風險,保障公司業績的持續增長。
就近布局配套+確定性研發項目,保障業績持續增長。公司目前在在海口、蘇州、開封、鄭州、佛山、重慶、武漢、柳州等地建立了生產基地,直接配套區域內的客戶;其中,重慶、武漢、柳州基地為近期新增或計劃新增基地,有望較快拓展新客戶,從而增厚業績。此外,公司目前與客戶確定合作的項目多達34個,分別處于產品設計階段(12)、產品試制階段(15)以及模具開階段(7),未來產品的逐步釋放將助力公司業績增長。
IPO助力公司克服產能瓶頸,緩解產能不均。公司門護板、保險杠類產品產能利用率一直處于高位,分別達83%和103%,而儀表盤的產能利用率僅有59%,產能不均現象嚴重。IPO募投項目將新增55萬套高品質汽車塑料內外飾件產能,達產后將有效解決公司產能不均的境況。此外,目前已有多位客戶對公司的預建產能存在合作意向,甚至已簽訂合約。預計項目正式達產后,將為公司年均新貢獻增銷售收入6.7億元,凈利潤0.7億元。
投資意見:預計2017年-2019年的EPS分別為0.60元、0.73元、0.83元,對應PE分別為42倍、35倍、30倍,首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:宏觀經濟環境不及預期,客戶汽車銷量不及預期等