藍(lán)思科技(300433)
公司發(fā)布2016 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收152.36 億元，同比下滑11.56%，歸母凈利潤(rùn)12.03 億元，同比下滑21.98%，低于預(yù)期。為應(yīng)對(duì)iPhone 銷(xiāo)量下滑，國(guó)產(chǎn)品牌HOV 崛起之勢(shì)，公司加大與本土品牌在中高端產(chǎn)品上的合作，年內(nèi)銷(xiāo)售費(fèi)用為3.91 億元，同比增長(zhǎng)38.38%，效果顯著，內(nèi)銷(xiāo)收入超過(guò)23 億元，占營(yíng)收比重較15 年提升1.71 倍，達(dá)到15.3%。
在智能手機(jī)進(jìn)入顏值時(shí)代之際，外觀件的創(chuàng)新加速，材料的種類(lèi)多元，為把握行業(yè)變革帶來(lái)的機(jī)遇，公司積極投入3D 玻璃、陶瓷相關(guān)設(shè)備、技術(shù)的研發(fā)，16 年內(nèi)配合客戶(hù)研發(fā)打樣千余款，研發(fā)支出13.84 億元，同比增長(zhǎng)20.99%，占營(yíng)收比重9.08%，較15 年提升2.44pct，造成管理費(fèi)用增長(zhǎng)15.56%，達(dá)到23.2 億元。公司在年報(bào)中明確表示將努力改進(jìn)研發(fā)資源投入管理，優(yōu)化協(xié)作研發(fā)機(jī)制、新品定價(jià)機(jī)制、人員考核機(jī)制，達(dá)到精準(zhǔn)開(kāi)發(fā)目的，未來(lái)將嘗試開(kāi)拓在汽車(chē)、智能家居等應(yīng)用領(lǐng)域的潛力。
在精密陶瓷領(lǐng)域，公司16 年已成功開(kāi)發(fā)出用于高端智能手表的陶瓷機(jī)殼及結(jié)構(gòu)件，實(shí)現(xiàn)批量交貨。此外，公司是小米Mix 手機(jī)陶瓷中框和蓋板的主要供應(yīng)商，而小米Mix 的壓電陶瓷導(dǎo)聲技術(shù)使得陶瓷機(jī)殼由單純的外觀件升級(jí)為功能件，打開(kāi)了陶瓷的想象空間。4 月19 日發(fā)布的小米6 陶瓷尊享版更是搭載了四曲面的陶瓷機(jī)殼，而整機(jī)價(jià)格卻不足3000 元，可見(jiàn)陶瓷機(jī)殼的良品率在快速提升，成本在快速下降，未來(lái)滲透速率有望加速提升。
公司在16 年出資獲得了多處廠房、土地，為產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)鏈延伸奠定基礎(chǔ)。我們維持17-18 年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為25.65 億、33.32 億元，2019 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為41.73 億元，我們認(rèn)為合理估值為17 年30-35 倍PE，目標(biāo)價(jià)35.27-41.15 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：雙玻璃方案滲透速度低于預(yù)期；新建產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期。