中國國航
公司發布公告,收到控股股東中國航空集團公司通知,國家發展和改革委員會復函同意中航集團公司進行航空貨運物流混合所有制改革。我們認為航空貨運價格和載運率雙低,混改將有利于貨運業務的盈利改善,短期提振公司估值。基于公司較好的量價平衡策略,分別上調公司2017/2018利潤12.5%和9.0%,上調目標價區間至11.4-11.6 元,分別對應16x2017PE 和1.8x 2017PB,重申“買入”評級。
由于中國電子產品、精密儀器、奢侈品等行業并不發達,中國航空貨運業務仍處于起步階段,運輸貨物的價值、價格和運量都有很大提升空間。2016年,貨運周轉量和收入占航空公司比重均不足10%。雖然,經過近幾年以機型調整為主的降本增效,加上油價處于低位,航空貨運業務基本實現扭虧為盈,但行業龍頭公司——三大航的貨郵載運率依然不足55%,運價僅為約1.2 元/噸公里。
預計貨運混改的可能方向有3 個:1)引入終端客戶,以減少銷售環節的代理費用;2)引入民營快遞,以增加貨運量;3)引入地面運輸或倉儲伙伴,以擴展服務鏈、豐富產品結構。考慮到國貨航為中外合資企業,需要較長時間完成混改,短期僅能提振公司估值,長期將提升公司業績。
中國航空業利空出盡,進入景氣回升階段:1)機場內線起降費上調已經公布,一季度業績下降市場充分知曉,油價、匯率趨于平穩,對業績擾動減少;2)行業供給增幅放緩,需求增幅穩定,考慮航空準點率提升、高鐵漲價、GDP 增幅超預期,需求有望加速。
我們認為公司票價改善幅度好于預期,上調2017/2018 年客公里收益1.5%/1.4%,上調歸母凈利潤12.5%/9.0%至95.50 億/131.82 億,對應每股盈利0.71/0.97 元。目前股價對應13.17x 2017PE 和1.46x 2017PB,低于過去6 年均值。考慮盈利調整和貨運混改,上調目標價區間至11.4-11.6元,分別對應16x 2017PE 和1.8x 2017PB,重申“買入”評級。
風險提示:油價大幅上漲,人民幣大幅貶值。