固廢全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭,收入結(jié)構(gòu)向運(yùn)營(yíng)類轉(zhuǎn)變:公司具備提供固廢處置全面解決方案的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司目標(biāo)對(duì)標(biāo)國際頂尖環(huán)保企業(yè),從環(huán)保工程建設(shè)轉(zhuǎn)變?yōu)榄h(huán)保運(yùn)營(yíng)為主。2016年公司BOT項(xiàng)目占比提升至70%,4個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段,為后續(xù)收入持續(xù)增加提供保障。同時(shí)環(huán)衛(wèi)一體化運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),構(gòu)建面向全國的環(huán)衛(wèi)網(wǎng),17年環(huán)衛(wèi)將大幅貢獻(xiàn)利潤(rùn):環(huán)衛(wèi)進(jìn)入市場(chǎng)化關(guān)鍵期,2020年市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)2000億,復(fù)合增速達(dá)10%。公司建立城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化運(yùn)營(yíng)體系,以PPP模式帶動(dòng)環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目的工程建設(shè)、設(shè)備出售、運(yùn)營(yíng)等增值服務(wù),同時(shí)公司積極構(gòu)建環(huán)衛(wèi)云平臺(tái)。2016年公司新簽76個(gè)環(huán)衛(wèi)清運(yùn)項(xiàng)目合約,合同額共計(jì)11.13億元,比2015年度增長(zhǎng)280.35%;新簽?zāi)甓瓤傤~共計(jì)181.46億元,比2015年增長(zhǎng)244.49%。公司已在河北、河南等19個(gè)區(qū)域?qū)嵤┉h(huán)衛(wèi)布局,涉及環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目149個(gè),清掃面積2.2億平方米,垃圾清運(yùn)量1.0萬噸/天。同時(shí),公司再生資源交易平臺(tái)與環(huán)衛(wèi)平臺(tái)對(duì)接,形成全產(chǎn)業(yè)連閉環(huán),進(jìn)一步增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。預(yù)計(jì)到2018年公司在全國31個(gè)省內(nèi)展開環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目230個(gè),屆時(shí)將形成輻射全國的環(huán)衛(wèi)網(wǎng)。預(yù)計(jì)17環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng),貢獻(xiàn)收入20億,凈利潤(rùn)1.5-2億元。
傳統(tǒng)固廢項(xiàng)目?jī)?chǔ)備多,市政PPP項(xiàng)目落地加速:2016年末公司擁有簽約、在建及運(yùn)營(yíng)的生活垃圾處理能力合計(jì)2.89萬噸/天,餐廚、畜禽糞便等在內(nèi)有機(jī)廢物總規(guī)模超過3640噸/天。17年垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目,尤其是PPP項(xiàng)目將處于集中建設(shè)期。目前處于在建期的項(xiàng)目總金額至少80億,同時(shí)預(yù)計(jì)17年新建BOT項(xiàng)目4-5個(gè);考慮到在建期項(xiàng)目平均進(jìn)度為60%,因此環(huán)保設(shè)備將持續(xù)增長(zhǎng);而進(jìn)入運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到1萬噸/天,因此17年傳統(tǒng)固廢業(yè)務(wù)增速有望達(dá)18%。2016年下半年開始,PPP訂單成為新增長(zhǎng)點(diǎn),2016年合計(jì)中標(biāo)金額37.2億。2017年P(guān)PP落地加速,公司不僅中標(biāo)6個(gè)PPP項(xiàng)目,投資金額預(yù)計(jì)在11.4億。同時(shí)新增靜脈產(chǎn)業(yè)園、聊城市政PPP項(xiàng)目、安源特色小鎮(zhèn)共計(jì)3個(gè)框架協(xié)議,協(xié)議金額達(dá)92.5億元。目前公司合計(jì)在手PPP訂單約141億。
定增46.5億過會(huì),加強(qiáng)大環(huán)衛(wèi)布局,優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu):公司定增方案于2016年12月過會(huì),46.5億募集資金中,44%用于環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)、20%用于生活垃圾、餐廚垃圾處理業(yè)務(wù)及其他。定增批文預(yù)計(jì)9月拿到,屆時(shí)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)計(jì)減少1億。充裕資金將有助于公司繼續(xù)戰(zhàn)略擴(kuò)張,并收購優(yōu)質(zhì)國內(nèi)外資產(chǎn)提升競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和市值空間。另外公司是“清華系”在環(huán)保領(lǐng)域布局的重要平臺(tái),未來將在項(xiàng)目資源、資金成本等方面具備更大優(yōu)勢(shì)。
投資建議
公司作為環(huán)保固廢板塊龍頭,17年環(huán)衛(wèi)及PPP發(fā)力,看好公司內(nèi)生增長(zhǎng)+外延擴(kuò)張實(shí)力,預(yù)測(cè)2017-2019年攤薄后的EPS分別為1.45、1.72、1.96,對(duì)應(yīng)PE為22X、19X、16X倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),例如廢舊電器拆解補(bǔ)貼相關(guān)、稅收優(yōu)惠相關(guān)等;項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期,例如由于環(huán)評(píng)、土地使用等問題造成的項(xiàng)目暫停;應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)下行;大宗商品價(jià)格波動(dòng)不可預(yù)見等。