隧道股份(600820)
公司是中國軟土隧道發展的奠基者，主要從事城市基礎設施建設的設計與施工，并提供基礎設施規劃咨詢、設計、投資、建造、運營的“全生命周期”服務，位列2016ENR全球承包商第62 位，連續16 年排名中國市政企業榜首，公司2016 年實現營收288.28 億元，歸母凈利潤16.53 億元。根據中國城市軌道交通協會數據，截至2016 年末，中國大陸地區在建線路總長5636.5 公里，可研批復投資累計約3.5 萬億元，共有58 個城市的城軌線網規劃獲批，規劃線路總長達7305.3 公里，另外2017 年2 月，國務院印發《“十三五”現代綜合交通運輸體系發展規劃》，提出到2020年，城市軌道交通運營里程達到6000 公里，近三年我國軌道建設力度依然較大。根據《全國PPP 綜合信息平臺項目庫第六期季報》數據，截至2017 年3 月末，全國入庫項目共計12,287 個，累計投資額14.6 萬億元。按行業分，市政工程和交通運輸行業入庫項目數35.26%/12.3%，合計占47.56%；入庫項目投資額項目投資總額的27.63%/29.84%，合計達57.48%，均居行業前兩位。公司作為國內軌交建設龍頭企業，在上海軌交市場份額達40%，占據全國現代有軌電車市場份額超6 成，公司2016 年加大PPP 業務開拓力度，施工和設計業務累計新簽訂單487.29億元，同比增長33.98%，投資業務新簽訂單139.13 億元（PPP 占95%），同比增長2816.77%，施工業務訂單中由投資業務帶動的施工部分約108億元，軌交建設巨量市場及PPP 的推進，助力公司新簽訂單總量高企，保障未來業績釋放。
加速開拓“兩外”市場，受益于“一帶一路”戰略：公司“兩外”市場開拓成效明顯，公司2016 年國內8 個城市新增訂單總量超10 億，軌交成功進入烏魯木齊、沈陽兩大新區域，2017 年一季度，市外訂單46.75 億元，較上年同期增長190.2%。2016 年海外訂單54.76 億，占比11.73%，創海外年訂單量最高紀錄，形成了以港澳、新加坡、印度為主要境外區域的市場布局，2017 年公司力爭打造全國范圍內10 個“雙超”20 億（新增合同簽約額與營收）的重點區域市場，海外市場則力求2020 年實現20%收入占比。另外，在“一帶一路”戰略的帶動下，我國建筑企業在“一帶一路”相關國家承包工程的數量和規模出現顯著上升，隧道股份是上海市走出去優秀企業，自2015 年以來陸續在俄羅斯、英國、緬甸等地積極拓展業務合作，為公司把握“一帶一路”戰略機遇，開拓海外業務奠定基礎；日前，上海市國資委下發《關于加強本市國有企業境外投資管理的通知》，明確鼓勵國企參與“一帶一路”建設，作為上海老牌建筑國企，公司擬借助 “一帶一路”政策春風，瞄準英國、東南亞等新興市場，積極開拓國際市場，公司力求到2020 年海外市場實現20%收入占比，海外業務有望取得新突破。
2 月的上海市國資國企工作會議再次確認試點員工持股，并提出完成建科院增資擴股，引入戰略投資者，混改被擺在首要位置。公司是基建行業首家上市公司，上海老牌建筑國企，滿足上海員工持股試點要求，目前除上海國盛集團持有公司15.4%股權、城建集團持股30.49%外，無其他重大股東，公司管理層持股較少（只有總裁周文波和監事言寅合計持股約1 萬股），混改空間很大。因而我們判斷公司未來實施員工持股計劃或引入戰投預期較強。
投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價13 元。我們預計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為12%、12%、10.52%，凈利潤增速分別為18.14%、22.12%、15.45%；公司是隧道業務龍頭，PPP 業務快速增長助力公司盈利能力增強，公司“兩外”市場戰略打開成長空間，同時搭載國改春風，有望成為國企改革主題下標桿企業；看好公司PPP 業務+兩外市場（一帶一路）+國企改革，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為13 元，相當于2017 年的動態市盈率21 倍。