北方國(guó)際(000065)

2016 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.62 億元（同比+8.10%），從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)際工程承包業(yè)務(wù)收入50.96 億元（同比+22.47%），占比58.16%；貨物貿(mào)易、金屬包裝容器、貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)收入同比變化分別為-6.17%、6.62%、-35.54%，收入占比分別為28.94%、7.86%、2.87%。盡管重組完成后公司主業(yè)變更為國(guó)際工程承包、國(guó)內(nèi)建筑工程、貨物貿(mào)易、貨運(yùn)代理、金屬包裝容器銷(xiāo)售等，國(guó)際工程承包仍是公司營(yíng)收增長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿Α牡貐^(qū)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2016 年公司海外收入63.42 億元（同比+21.54%），占比72.38%；國(guó)內(nèi)收入24.20 億元（同比-16.18%），占比27.62%，海外收入占比較高且增速較快。公司2017Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.03 億元（同比+43.38%），環(huán)比僅比2016Q4（全年單季度最高收入）減少17.37%，實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。

2016 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.61 億元（同比+53.54%），略低于業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)值。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，根據(jù)公司合并報(bào)表及母公司報(bào)表，2016 年母公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.34 億元（同比+90.62%），我們判斷主要為國(guó)際工程承包業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶動(dòng)；子公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.27 億元（同比+188.64%），主要為重組的5 家公司貢獻(xiàn)所致（年報(bào)披露5 家公司2016 年實(shí)際完成業(yè)績(jī)1.56 億元）。2016 年母、子公司凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)比例約為72.45%、27.55%。從地區(qū)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2016 年公司海外、國(guó)內(nèi)毛利貢獻(xiàn)占比為70.44%、29.56%。公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.88 億元，同比大幅增加了0.72 億元，主要為應(yīng)收款項(xiàng)等資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。公司2017Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.70 億元，同比增加43.38%，仍保持了較快增速。

2016 年期末公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為1.44 億元，較2015 年減少4.43 億元（同比-75.46%），主要為公司支付項(xiàng)目預(yù)付款、進(jìn)度款及地產(chǎn)業(yè)務(wù)拿地保證金所致；投資性?xún)衄F(xiàn)金流為-4.63 億元，較2015 年流出增加2.41 億元（同比-108.64%），主要為深圳華特天津廠房改造，及重大資產(chǎn)重組購(gòu)買(mǎi)股權(quán)支付現(xiàn)金1.35 億元所致。公司在手貨幣資金達(dá)到36.88 億元（同比+13.79%），為歷年最高。截止2016 年期末，公司預(yù)收款項(xiàng)同比大幅增加140.65%、應(yīng)付賬款同比增加30.88%，同時(shí)應(yīng)收賬款同比增加99.95%，我們認(rèn)為預(yù)收款項(xiàng)及應(yīng)收賬款的較快增加主要為公司占比較大的國(guó)際工程承包及國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)快速發(fā)展所致。

公司在巴基斯坦、緬甸、老撾、埃塞俄比亞、伊朗等“一帶一路”沿線(xiàn)重點(diǎn)國(guó)家儲(chǔ)備了大量項(xiàng)目，根據(jù)公司2017 年第一季度報(bào)告，正在執(zhí)行的重大項(xiàng)目包括巴基斯坦拉合爾軌道交通橙線(xiàn)項(xiàng)目、緬甸蒙育瓦萊比塘銅礦項(xiàng)目采購(gòu)施工總承包項(xiàng)目合同、埃塞俄比亞亞吉鐵路車(chē)輛采購(gòu)項(xiàng)目代理合同、老撾Xebangfai 河流域灌溉和防洪管理項(xiàng)目合同等，總金額達(dá)到31.58 億美元（約合208.43 億元人民幣，按美元兌人民幣匯率1:6.6計(jì)算），截止2017Q1 累計(jì)確認(rèn)收入53.50 億元人民幣，占合同總金額的25.67%，仍剩余較大比例尚未執(zhí)行。此外，公司仍有大量已簽約未執(zhí)行的項(xiàng)目，主要分布在伊朗、幾內(nèi)亞比紹、老撾、埃塞俄比亞等市場(chǎng)，合計(jì)金額約318.72 億元，相當(dāng)于公司2016 年?duì)I業(yè)收入87.62 億元的3.6 倍。

我們看好公司作為北方工業(yè)旗下民品國(guó)際化經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，海外業(yè)務(wù)有望直接受益于“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為36.9%、34.2%、34.1%，凈利潤(rùn)增速分別為41.7%、33.1%、32.6%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.27、1.70、2.25 元，維持買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為38.1 元，相當(dāng)于2017 年30 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。