桐昆股份(601233)
公司發(fā)布公告，計劃以10.14億元收購上市公司大股東桐昆控股持有的浙江石油化工有限公司（簡稱浙石化，下同）20%股權(quán)。對價由浙石化20%股權(quán)評估價6.14億元和大股東3月份向浙石化實繳出資的4億元兩部分組成。收購?fù)瓿珊螅闶瘜⒊蔀樯鲜泄緟⒐晒尽?/span>
浙江石化成立于2015年6月，項目實體位于浙江舟山綠色石化基地。發(fā)起股東分別是浙江榮盛控股集團有限公司（51%）、巨化集團有限公司（20%）、浙江桐昆控股集團有限公司（20%）和舟山海洋綜合開發(fā)投資有限公司（9%）。
浙江石化項目計劃分兩期完成，每期均以2000萬噸煉油，140萬噸乙烯和400萬噸對二甲苯（520萬噸芳烴）為核心，分別配套丙烷脫氫、聚乙烯、聚丙烯、聚碳酸酯、丙烯腈和MMA等下游化工項目和相關(guān)儲運設(shè)施。項目計劃總投資1730.85億元，是國內(nèi)目前在建的規(guī)模最大的煉化一體化生產(chǎn)項目。目前，浙石化項目已經(jīng)獲得了國家環(huán)保部的環(huán)評批復(fù)和浙江省發(fā)改委的項目核準。
市場較為擔憂國家放開準入，尤其是下放審批權(quán)限給各省以后，煉油乙烯項目會不會一擁而上抱持懷疑態(tài)度。
我們認為以浙石化為代表的民營煉化一體化項目不會呈現(xiàn)遍地開花態(tài)勢。一方面，國家放開準入的前提是符合石化產(chǎn)業(yè)布局規(guī)劃，大連長興島、曹妃甸、連云港、漕涇、寧波、古雷和惠州等7大石化基地之外的新建項目基本上沒有新批的可能；另一方面，煉油乙烯項目的資金和技術(shù)密集特性非常突出，從原料采購到產(chǎn)品生產(chǎn)再到市場培育和消化，整體是一個非常龐大的系統(tǒng)工程，任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都會對效益產(chǎn)生明顯的影響。當前烯烴、芳烴資源相對短缺和煉油產(chǎn)能過剩產(chǎn)生了比較明顯的對比。從浙石化的加工方案來看，對芳烴資源的生產(chǎn)相對側(cè)重，最大限度的調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此外，一期工程并不用填海，投資強度也在可控范圍內(nèi)。
比照上海石化的項目規(guī)模、盈利和估值情況，我們認為浙石化一期的平均凈利水平可能在50-60億，合理市值水平在600-700億間。