主要觀點:
臨床試驗技術服務業務增速有望回升,BE業務成為新增長點
亞化生物數據顯示,2015年中國CRO市場規模約為350億元人民幣,若按20%的年均增長率計算,2020年中國CRO市場規模將超過870億元。2016年,公司臨床試驗技術服務收入為4.43億元,同比增長39.97%,若扣除并購影響后,公司2016年該業務收入較去年同期增長僅為9.63%,增幅繼續下滑。增幅下滑主要原因在于,受國家食品藥品監督管理局關于臨床試驗自查核查活動影響,導致公司臨床試驗技術服務業務進展速度放緩。核查結束之后,預計2017年臨床試驗技術服務業務板塊的收入增速有望回升,毛利率也有一定幅度的回升。公司計劃2017年度與超過15家醫院建立BE業務合作關系,希望能做到200個項目,每個BE項目金額大概是280萬元到350萬元左右(其中醫院費用超過三分之一)。受益BE業務的政策紅利,預計BE業務將成為公司2017年業績增長亮點。
臨床研究咨詢服務形成健康產業環,子公司業績貢獻突出
臨床研究相關咨詢服務業務主要由各子公司承接,子公司以過硬的服務質量為公司業績作出重要貢獻。公司已形成以臨床試驗技術服務、數據管理與統計業務、生物分析與CMC業務、投資業務、SMO業務等模塊,以及海內外齊頭并進的健康產業環。方達醫藥為公司業績增厚作出重要貢獻,2016年方達醫藥實現營業收入3.71億元,占公司臨床研究相關咨詢服務收入的53.92%。方達醫藥2017年承諾稅后凈利潤為828萬美元,在2016年行業環境逐步改善的情況下,2017年度業績承諾也大概率達成。杭州思默主要提供臨床試驗中心管理服務的中心管理組織(SMO)。隨著客戶對CRC服務接受度的提高,2016年度杭州思默業務持續高速增長,年度執行項目超過300個。
收購捷通泰瑞,從藥品CRO向醫療器械延伸。公司擬向特定對象非公開發行不超過3,000萬股股票,募集資金總額不超過63,000萬元,扣除發行費用后將全部用于收購泰州捷通泰瑞醫藥科技有限公司100%的股權,2017年4月證監會已正式核準批復公司此次非公開發行股票申請。收購完成后,公司的業務結構將會得到進一步延展,從藥品CRO延伸至醫療器械CRO。捷通泰瑞2017-2018年的業績承諾分別為4,800萬元、5,760萬元。今年捷通泰瑞完成并表后,將給公司帶來較大業績貢獻。
投資建議:在捷通泰瑞年內并表的前提下,預計公司2017-2018年的凈利潤分別為2.48億元、3.50億元,EPS分別為0.52元、0.74元,對應P/E分別為47.88倍、33.65倍。目前醫療服務Ⅲ行業P/E(TTM,剔除負值)中位數為56.52倍,公司估值仍有一定的上升空間;同時,CRO行業去年經歷了行業冰點,今年一致性評價政策的推行及臨床批件積壓待推進都將對公司形成直接利好,公司業績回升可期,首次給予其“增持”投資評級。
風險提示:一致性評價政策推進不及預期;臨床試驗項目進度不及預期;并購整合風險。