公司業績拐點明確。2016年公司營業收入6.98億,同比增長27%;扣非后歸母凈利潤2866萬,扭虧為盈。2017年一季度營業收入1.99億,同比增長33%,扣非后歸母凈利潤1144萬,業績改善顯著。隨著公司新產品的不斷放量,預計2017年營業收入和歸母凈利潤增速分別為27%和165%。
投資要點:
研發費用合理控制,費用成本逐步改善。公司2016年的期間費用率為51.82%,相比2015年下降5.6%,其中管理費用率下降3.7%,銷售費用率下降0.7%。管理費用的下降主要由于對研發費用的合理控制,2016年研發費用同比增長8%,但是研發費用率僅為22.6%,下降近4%。預計未來3年研發費用的增速約10%左右,但是研發費用率會逐漸下降。
國內銷售改善顯著,拉動公司業績增長。2016年公司國內營業收入同比增長43%至2.66億,占總收入的38%,國內銷售改善明。國外營業收入同比增長19%,重歸兩位數增長。國內收入大幅增長主要以下幾點:①公司的產品品質過硬,尤其在監護、婦幼以及心電領域,公司始終保持國產設備中前三的地位;IVD和超聲的新產品技術在同類產品中有領先優勢。②深耕國內外市場,努力打造品牌形象。公司邀請了曾供職于西門子的周奕總擔任總裁助理,負責國內市場銷售,經過兩年的團隊建設,整體素質大幅提高;另外,公司通過在當地成立子公司等形式加強部分國外地區的市場銷售。
新品保障成長動力,傳統產品線支撐穩定增長。分領域來看,2016年IVD收入同比增長69%,血氣銷售增長明顯,耗材問題已經解決,理邦實驗的血球銷售也出現明顯好轉。預計公司與BIT合作的高端三分類血球和五分類血球分別于近期和2018年初獲批,增添增長動力;超聲收入同比增長34%,新彩超貢獻主要增量,黑白B超的銷售逐漸降低;監護、婦幼和心電傳統產品線的收入增速分別為17%、19%和40%,支撐公司的穩定增長。預計2017年公司IVD、超聲、監護、婦幼和心電的增速分別約為102%、37%、15%、20%、20%。
繼續推薦評級。預計公司2017-2019年收入分別為8.88億,11.27億和14.07億;對應凈利潤為6979萬,1.13億,1.64億;EPS為0.12、0.19和0.28。公司研發部分成果已經進入收獲期,未來三年預計每年2項左右新產品獲批,內生增長可持續,外延預期強烈,給予公司17年90倍PE,對應目標價10.74元。
風險提示:新品獲批速度不達預期,產品推廣不及預期