山西汾酒(600809)
站在當下，公司前期基礎工作扎實，目前已經開始摟起袖子加油干，后期更好的激勵政策以及行動仍舊值得期待。近期我們走訪渠道，山西區域1-4 月份有35%以上的收入增長，渠道庫存處于較低的水平，現在依舊有一些經銷商傾向于與公司簽訂合作關系，經銷商團隊在逐步壯大中。
從產品結構來看，青花30 現供不應求的格局，3 月底，公司有近5 萬件的貨物缺口，即使4 月份加班加點生產，到了四月底依舊存有近2 萬件的缺口；我們預計青花30 年今年可能大幅超市場的預期，未來2-3 年青花30 的收入有可能達到2012 年峰值的水平，結構的上移有望拉動公司業績的快速增長。
白酒行業龍頭進入提價周期，次高端代表汾酒將持續受益。（1）短期高檔酒的量價齊升持續得到了驗證。貴州茅臺、五糧液等年報以及2017 年Q1 季報靚麗；茅臺批價穩定上升至1280，普五一批價格穩定在780，價格堅挺。（2）中長期來看，茅臺進入提價周期，次高端持續受益。依據茅臺基酒產量，我們認為茅臺酒未來三年茅臺酒總體供應偏緊，唯有通過提價來實現量價均衡。龍頭提價，次高端受益。
根據目標責任書內容按照權責利統一、對標先進、正向激勵的原則，汾酒集團2017-2019 年收入（酒類）增長目標為30%、30%和20%，三年利潤（酒類）增長目標為25%、25%、25%。公司在集團架構中業績占比較高，未來三年公司將自上而下摟起袖子加油干，推動業績增速提升；從汾酒費用率來看存有較大的下行空間，改制后激勵機制完善，有望推動公司新一輪增長。
我們認為2015-2016 年是公司渠道、產品調整的年份，2017-2018 年業績增長將加速。目前行業龍頭茅臺、五糧液等批價上移拉開空間，汾酒將充分受益；我們預計2017-2019 年公司分別實現營收54.8、64.5、74.1 億元，同比增長24.44%、17.70%、14.85%；實現凈利8.1、10.4、12.1 億元；同比增長34.26%、27.74%、15.75%；對應EPS 為0.94、 1.2、 1.39。看好公司加速趨勢以及可釋放的利潤空間，目標價 36 元，對應 2018 年 30X，給予“買入”評級。