海螺水泥(600585)
2017 年 1-4月份，全國水泥產(chǎn)量 6.6 億噸，同比增長 0.7%，需求端保持穩(wěn)定， 未來“ PPP+基建” 或為需求的主要支撐點(diǎn)，而環(huán)保約束常態(tài)化，企業(yè)間協(xié)同力度不斷加大， 控量更加嚴(yán)格， 區(qū)域內(nèi)供需格局不斷改善。 我們認(rèn)為， 短期價格將高位企穩(wěn)， 后市或因高溫、雨水等不利因素出現(xiàn)回調(diào)，但只要需求不出現(xiàn)斷崖式下跌，價格大幅下跌的概率不大， 隨著四季度旺季到來，會迎來新一輪的漲價潮，預(yù)計全年價格將維持高位。
公司不斷提升費(fèi)用管理能力，財務(wù)費(fèi)用率由 2012 年的 2.19%降至 17 年一季度的 0.38%，其中 1 季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率降至 25.7%，在手現(xiàn)金達(dá)到 165 億元，現(xiàn)金流良好，為后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金保證。公司毛利率維持在 30%左右，比主要競爭對手高 5-7 個百分點(diǎn)，其中期間費(fèi)用率只有 11%左右，遠(yuǎn)低于業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，盈利能力突出。
截止 2016 年底，公司熟料產(chǎn)能達(dá)到2.44 億噸，水泥產(chǎn)能為 3.13 億噸，覆蓋華東，華南，西南和西北等大部分地區(qū)， 其中海外熟料產(chǎn)能 480 萬噸，水泥產(chǎn)能 935 萬噸。 2017 年，公司計劃資本性支出約 90 億元，預(yù)計全年將新增熟料產(chǎn)能約 360 萬噸、水泥產(chǎn)能約 2360 萬噸（不含并購），進(jìn)一步提升產(chǎn)能覆蓋范圍。同時，公司國際化進(jìn)程在穩(wěn)步推進(jìn)，北蘇海螺，老撾，柬埔寨等項目陸續(xù)開工， “十三五”末公司海外水泥產(chǎn)能規(guī)劃預(yù)計將達(dá)到 5000 萬噸，水泥版圖進(jìn)一步擴(kuò)張。
量價齊升，龍頭受益：今年一季度公司實(shí)現(xiàn)噸毛利 65 元，較去年同期上漲21 元/噸，隨著供需格局持續(xù)向好，公司全年有望實(shí)現(xiàn)量價齊升，預(yù)計全年噸毛利在 75 元以上，業(yè)績將大幅增長。
我們認(rèn)為水泥行業(yè)全年需求保持穩(wěn)定，行業(yè)協(xié)同持續(xù)向好，價格將高位企穩(wěn)，公司作為龍頭，將充分受益于行業(yè)回暖， 有望實(shí)現(xiàn)量價齊升， 建議重點(diǎn)關(guān)注。