渦輪增壓器核心零部件供應商,利潤率水平高
1)公司主營產品為精密零部件及工裝夾具產品,涉及汽車、飛機、軌交、通訊等領域,其中汽車產品主要為渦輪增壓器零部件(精密軸承件、葉輪、中間殼、氣封板、密封環、齒輪軸等)和汽車發動機零部件(真空泵、油泵、發動機缸體),主要客戶包括霍尼韋爾、康明斯、博世馬勒、石播等行業巨頭;同時,公司也是上汽通用、濰柴和法士特等的工裝夾具供應商。2)公司2016年/2017年Q1毛利率達42.95%/40.49%,凈利率達21.37%/21.28%,相對較高,主要在于公司產品精度要求高,加工難度大,同時客戶以外資零部件巨頭為主,產品附加值高。
節能減排為行業大勢所趨,公司有望明顯受益
1)隨著能源和環保問題的日趨嚴峻,汽車行業節能減排已成大勢所趨,其中渦輪增壓發動機為重要路徑之一,根據霍尼韋爾預測,2020年全球渦輪增壓器銷量有望由2015年的3400萬臺提升到5200萬臺,復合增長率達9%;其中中國將由2015年的750萬臺上升至1550萬臺,復合增長率達16%,2020年國內渦輪增壓器新車滲透率有望達47%。2)根據公司統計,2015年公司葉輪全球/國內銷量達104.11/93.94萬件,全球/國內市占率分別為3.06%/12.53%,中間殼全球/國內銷量分別達71.28/52.04萬件,全球/國內市占率分別為2.10%/6.94%;同時,根據公司2016H1前十大客戶銷售收入情況計算,公司渦輪增壓器零部件營收占比達57%,綜上,公司有望明顯受益于未來渦輪增壓器市場的爆發。3)鑄造葉輪由于精度相對較低,難以滿足歐V(國V)排放標準及以上渦輪增壓發動機的要求,因此,全加工葉輪已成行業發展主流方向,公司此次上市募資將新建300萬件全加工葉輪產能,有望進一步提升公司業績。
工裝夾具領導者,逐步升級為自動化方案集成商
1)工裝夾具是公司初創時的主要產品,目前客戶涵蓋汽車、輪船、軌交、風力發電、通訊、制冷、航空等領域,在行業中處于領先地位,并依托相關技術優勢開發了具有感知、智能、自適應、數字化的智能夾具。2)公司大力推進智能工廠建設,努力從僅提供單一產品的零部件供應商轉型為提供一攬子生產自動化解決方案的集成商,并已研發出去毛刺自動化機器人和飛機機身智能化鉆鉚系統等,隨著我國制造業自動化生產率的不斷提升,公司有望持續受益。
盈利預測,首次覆蓋給予“增持”評級
公司作為渦輪增壓器核心零部件供應商,客戶資源優質,有望持續受益于渦輪增壓發動機滲透率的提升,同時,公司作為國內工裝夾具領導者,加快發展智能制造相關業務,成長空間大,業績有望穩步提升。預計2017-19年公司實現營業收入6.49/7.54/8.58億元,同比增長19/16/14%,實現歸母凈利潤1.43/1.76/2.05億元,同比增長22/24/16%,對應EPS分別為0.71/0.88/1.02元/股,首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示:主要客戶需求量下滑;募投項目進展不達預期;原材料上漲風險。