國統(tǒng)股份(002205)
公司現(xiàn)形成了PCCP、地下管廊、地鐵管片、塑管等產(chǎn)品序列，材料生產(chǎn)和PPP 業(yè)務(wù)模式，天津、新疆、成都等多地產(chǎn)能布局。未來地下管廊將成為公司重點發(fā)展方向。2016 年公司收入6 億，其中PPP 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)1.6 億。
隨著入廊費、運維費等相關(guān)制度的清晰，萬億地下管廊市場逐漸成熟，而雄安新區(qū)和通州副中心有望推行高規(guī)格的地下管廊建設(shè)，將加快推動地下管廊市場的發(fā)展成熟。我們預(yù)計雄安新區(qū)的地下管廊投資規(guī)模將達(dá)到千億，公司背靠中建材集團(tuán)，在天津設(shè)有生產(chǎn)基地，有望受益。
截止2017 年Q1，公司已簽訂PPP 項目合同超過30 億，主要是綜合管廊和截污工程。公司已簽PPP 框架協(xié)議規(guī)模接近140 億，主要分布在河北、福建、安徽、新疆和西藏等地。
公司PPP 項目收益來源于材料供應(yīng)、工程管理費和融資利差，綜合下來看，PPP 業(yè)務(wù)的杠桿率和ROE 高于PCCP 業(yè)務(wù)。因此公司調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，集中優(yōu)勢參與PPP 項目，有利于平滑傳統(tǒng)PCCP 業(yè)務(wù)的周期波動性給公司帶來的不利影響，貢獻(xiàn)新的業(yè)績增量。
PCCP 回歸景氣，充足在手訂單保障業(yè)績增長：水利建設(shè)的大力加碼，帶來了PCCP 自2013 年以來的新一輪景氣。公司2016 年新簽PCCP 訂單超11.46 億元，為13 年以來新高（13 年5.6 億、14 年4.3 億、15 年3.1億）；2016 年末預(yù)收款（2.24 億元）也創(chuàng)新高（同行業(yè)其他公司也體現(xiàn)了相同變化）。充足在手訂單疊加項目落地加快，保障業(yè)績快速增長。
新疆基建水利工程建設(shè)加碼，公司有望直接受益：新疆固定投資增長空間大，長輸水、灌溉和市政地下管網(wǎng)建設(shè)需求旺盛，2017 年固投規(guī)劃1.5 萬億，主要增量在于交通基建和水利設(shè)施。作為新疆管道龍頭，公司將受益匪淺。
我們預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別0.52、0.87、1.21 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為61、36、26 倍。公司是國內(nèi)PCCP 行業(yè)龍頭公司，目前充足在手訂單保障業(yè)績快速增長；積極拓展PPP 項目，已中標(biāo)多個地下管廊項目，央企背景+產(chǎn)能布局有望使公司顯著受益雄安新區(qū)地下管廊項目建設(shè)，給予“增持”評級。