事件:公司近日發布公告,擬以支付現金形式獲得江蘇瑞帆節能科技服務有限公司(簡稱“瑞帆節能”)100%的股權,對應的交易價格暫估為3.86億元。
瑞帆節能經營情況良好,并表后可大幅提高公司業績。瑞帆節能截止2016年12月31日的總資產為2.00億元,所有者權益為0.97億元,2016年度營業收入為0.59億元,凈利潤為0.22億元(未經審計)。瑞帆節能2016年營收和凈利潤分別為公司2016年營收和凈利潤的9.83%和42.67%,并表后將大幅提高公司業績。
業績承諾保持高增長,共管賬戶、分期支付等保障業績兌現。瑞帆節能2017、2018、2019、2020承諾凈利潤分別不低于3300萬元、4500萬元、5000萬元、6500萬元,分別同比增長50%、36%、11%、30%。為保證業績兌現,江蘇神通與股權轉讓方在簽署正式協議之后,以各股權轉讓方名義分別開立由江蘇神通及各股權轉讓方分別共同管理的共管賬戶,在完成標的股權轉讓以及2017/2018/2019/2020年度出具審計報告五個時間點分別支付30%、20%、15%、15%、20%股權轉讓款。此外,股權轉讓方購買公司的股票并自愿鎖定,在瑞帆節能實現相應的承諾利潤后分期解鎖,體現了標的公司對未來經營業績成長的信心。
拓展節能環保服務,打造“能源服務+能源環保”產業布局。標的公司主營業務為高爐煤氣濕法改干法及TRT余熱利用、脫硫脫硝系統節能技術應用的合同能源管理(EMC),是經國家發改委和財政部登記備案的節能服務公司,享受“三免三減半”的稅收優惠政策。標的公司具備較為豐富的節能服務項目運營管理經驗,正在運行的合同能源管理項目效果良好。本次并購投資是公司向能源環保及服務領域拓展的重要舉措,符合公司的發展戰略規劃,本次投資完成后將有利于公司業務向“能源服務+能源環保”延伸,開發新的業務模式,優化公司的核心競爭力,打造新的利潤增長點,增強盈利能力,使得公司的主營業務得到進一步的延伸和拓展,提升公司品牌影響力,為公司的后續持續健康發展增添動力。
服務維保業務契合、目標客戶群體重合,協同效應明顯。標的公司合同能源管理的商業模式要求其提供科技節能服務的同時滿足用戶系統維修維保的需求,與江蘇神通推進的服務維保業務相契合,且標的公司的目標客戶群體與江蘇神通大致相同,本次投資并購在優化公司產業布局的同時,還將產生一定的協同效應,共享銷售渠道、技術研發、維保服務等,對江蘇神通及標的公司具有雙向互補的促進作用,將為江蘇神通在能源環保服務領域的業務拓展及標的公司的市場開拓上創造更多機會。
核電閥門處于交付與采購的高峰期,業績兌現保持高度持續性和穩定性。2016年,核電方面,公司新增訂單3.26億,毛利46.88%,同比上升9.73%,核電閥門產品的附加值進一步提高。目前正在建設中的中核和廣核華龍一號核電機組(福清、防城港)和能源局2017年工作重點計劃中準備批復的8臺機組正處于核電閥門密集的交付期與采購的高峰期,公司在手訂單的釋放和新增訂單的節奏維持高度的持續性和穩定性。利潤附加值的進一步提高,有利于公司在核電球閥和蝶閥方面的龍頭地位,公司各項標準化管理工作在提高工作效率方面取得了顯著的成效。
發展戰略清晰,內涵式經營成長和外延式并購齊頭并進,未來業績穩定增長可期。江蘇神通2015年通過發行股份并支付現金的方式購買無錫法蘭100%的股權,實施了上市以來的首單并購,過去兩年來無錫法蘭的經營業績承諾已足額達成。2016年江蘇神通啟動了非公開發行,并于2017年初成功融資4.63億元,進一步助力公司轉型升級發展。江蘇神通本次再次啟動并購是公司實施并購戰略的具體體現,印證了公司“內涵+外延”雙軌驅動發展的決心和實力。
投資建議:維持2017-2019年歸母凈利預測0.79億元、0.96億元和1.08億元不變;考慮收購后資產注入,參考標的公司承諾業績,2017-2019年歸母凈利將增厚至1.12億元、1.41億元、1.58億元,當前股價對應三年PE分別為40、32、28倍,維持目標價24元,上調至“買入”評級。
風險提示:國內外宏觀經濟形勢的影響風險,核電項目審批不達預期風險,標的公司業績不達預期。