【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
血液透析行業(yè)進(jìn)入黃金時(shí)代。據(jù)測(cè)算我國(guó)目前有超過300萬人的終末期腎病患者,而透析治療的患者不到20%,遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家70%-90%的水平。隨著終末期腎病納入國(guó)家大病醫(yī)保帶來醫(yī)保支付水平的提升,以及近期出臺(tái)獨(dú)立血透中心相關(guān)支持性政策,國(guó)家加大力度鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入透析服務(wù)領(lǐng)域,國(guó)內(nèi)血透行業(yè)進(jìn)入黃金時(shí)代。
寶萊特是目前A股血透領(lǐng)域唯一全產(chǎn)業(yè)鏈公司。寶萊特自12年開始進(jìn)入血液透析領(lǐng)域,通過一系列的外延并購(gòu),從一家傳統(tǒng)的監(jiān)護(hù)儀公司成功轉(zhuǎn)型成“設(shè)備+耗材+渠道+服務(wù)”的全產(chǎn)業(yè)鏈血透公司。公司16年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.94億,增速56.19%,歸母凈利潤(rùn)6714.35萬,增速180.71%,其中血透收入占比達(dá)到62%,公司16年業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)主要源于血透業(yè)務(wù)的持續(xù)放量。
血透耗材是公司重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司16年擬非公開發(fā)行股票,資金用于“收購(gòu)摯信鴻達(dá)40%股權(quán)”、“收購(gòu)常州華岳60%股權(quán)”、“天津血透耗材產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”、“南昌血透耗材產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”等,這將擴(kuò)大公司在華東、華北和華中等地區(qū)血液透析粉液的供應(yīng)能力和市場(chǎng)份額,同時(shí)在渠道方面繼寶瑞、申寶之后成立深圳寶原,主要覆蓋廣東地區(qū)的血透渠道,隨著市場(chǎng)覆蓋范圍的進(jìn)一步拓展,公司血透耗材中粉液的收入將進(jìn)一步提升。另外公司透析器方面目前進(jìn)展一切順利,有望18年拿證,這塊有望成為公司未來非常重要的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司掘金透析服務(wù)藍(lán)海市場(chǎng)。16年全球透析市場(chǎng)總規(guī)模760億美元,而透析服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模有620億美元,占到接近82%的份額。當(dāng)我國(guó)血透市場(chǎng)逐漸成熟以后,透析服務(wù)的吸引力要大于透析產(chǎn)品。隨著清遠(yuǎn)康華醫(yī)院和同泰醫(yī)院相繼落地,寶萊特逐步開始在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的布局,進(jìn)入透析服務(wù)市場(chǎng)不僅可以擴(kuò)大公司產(chǎn)品銷量,同時(shí)又可分享服務(wù)這塊巨大蛋糕,公司未來將打開新的成長(zhǎng)空間。
員工持股價(jià)倒掛率高達(dá)27%。16年1月公司完成第1期員工持股計(jì)劃,交易均價(jià)35.72元/股,購(gòu)買公司股票164萬股,占總股本1.12%。根據(jù)公司近日股價(jià),倒掛率高達(dá)27%,而且這還不考慮公司當(dāng)時(shí)做員工持股計(jì)劃時(shí)配資的成本以及期間產(chǎn)生的一系列費(fèi)用,因此在公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的背景下更能凸顯其投資價(jià)值。
預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.62,0.86和1.13,對(duì)應(yīng)PE分別為41.96倍,30.26倍和23.02倍,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。（原標(biāo)題：山西證券--寶萊特:深耕產(chǎn)業(yè),打造未來血透行業(yè)龍頭）