永安藥業(yè)(002365)
我們?cè)敿?xì)測(cè)算了牛磺酸2017年和2018年的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)，以及2018年的凈利潤(rùn)彈性，維持2017年EPS 1.06元預(yù)測(cè)，但上調(diào)2018年EPS 至1.98元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17PE 24倍，18PE 13倍，估值非常低。當(dāng)前牛磺酸供需缺口仍然很大，有繼續(xù)提價(jià)可能，在原料藥漲價(jià)周期之中，應(yīng)該給予較高估值，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
我們?cè)?0170319《永安藥業(yè)跟蹤報(bào)告：牛磺酸價(jià)格漲幅超預(yù)期，預(yù)計(jì)2017年業(yè)績(jī)靚麗》，已經(jīng)對(duì)牛磺酸的漲價(jià)情況（當(dāng)時(shí)價(jià)格漲至4.2美元/公斤）、漲價(jià)原因和業(yè)績(jī)預(yù)期作出了判斷。時(shí)至4月底，牛磺酸價(jià)格繼續(xù)上漲至5.6美元/公斤，雖然繼續(xù)漲價(jià)并不讓我們意外，但漲價(jià)幅度還是超出了我們此前預(yù)期：由于牛磺酸歷史最高價(jià)大概是08年時(shí)的5美元/公斤，所以，我們此前對(duì)本輪漲價(jià)周期的預(yù)期也沒(méi)有超過(guò)5美元/公斤。我們?cè)俅胃聦?duì)于牛磺酸行業(yè)和永安藥業(yè)的觀點(diǎn)：
環(huán)保趨嚴(yán)導(dǎo)致供給端下降是牛磺酸漲價(jià)的主要原因。去年4家企業(yè)實(shí)際產(chǎn)量估計(jì)在6萬(wàn)噸左右，去年年底富馳1萬(wàn)噸產(chǎn)能需要進(jìn)行環(huán)評(píng)而暫停，華昌和遠(yuǎn)洋也由于污水處理困難而難以滿產(chǎn)，我們估計(jì)今年實(shí)際產(chǎn)量將低于6萬(wàn)噸。
需求端增長(zhǎng)有加快趨勢(shì)，是次要原因。一方面，魔爪飲料（Monster）2015年被可口可樂(lè)參股之后，借助其渠道開(kāi)始鋪貨，需求增長(zhǎng)較多；特別是，由于中國(guó)紅牛授權(quán)2016年年底到期，魔爪抓住機(jī)遇，鋪貨搶占中國(guó)市場(chǎng)，其中國(guó)區(qū)對(duì)牛磺酸的采購(gòu)量增長(zhǎng)70%。另一方面，南美魚(yú)蝦飼料添加牛磺酸越來(lái)越多，需求增速也較快。我們估計(jì)2017年需求將達(dá)到6.6~7萬(wàn)噸。
維持2017年盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)2018和2019年盈利預(yù)測(cè)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2017~2019年凈利潤(rùn)分別為2.08/3.9/4.38億元，EPS 1.06/1.98/2.23元（此前預(yù)測(cè)為1.06/1.27/1.40元），2018年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)上調(diào)較大，主要原因是我們此前預(yù)測(cè)時(shí)，認(rèn)為明年新產(chǎn)能投產(chǎn)之后，牛磺酸價(jià)格將下降，但現(xiàn)在認(rèn)為降幅有限，甚至可能不降，具體原因見(jiàn)正文。（原標(biāo)題：牛磺酸供需缺口擴(kuò)大，明年業(yè)績(jī)彈性大）