東江環保(002672)
危廢行業：供需缺口持續，無害化迎來發展良機：目前，我國實際危廢產量超過8000萬噸，處理量僅3000萬噸左右。2013年兩高司法解釋提出非法排放、傾倒、處理3噸以上危廢入刑。2017-2018年我國將開啟第二輪污染普查，同時環保督察力度、政府監管力度持續加強，供給側改革背景下企業盈利能力提升，支付意愿變強，在此背景下，危廢處理需求將加速釋放。我們預計2017-2020年危廢無害化處理投資空間約1500億元，運營空間約2000億元。
國內危廢投資運營龍頭．17-18年大量項目即將落地：東江環保自2013年開始不斷通過并購+改擴建的方式提高危廢產能。截至2016年底，公司危廢總產能高達150萬噸，穩居行業第一，相比2013增長近3倍，其中無害化產能約72萬噸。目前公司在建產能超過80萬噸，且高毛利的無害化產能超過50萬噸，考慮并購，我們預計公司未來三年每年新增產能超過40萬噸，產能的快速增加將成為驅動公司增長的重要來源。
借EPC與PPP業務快速發展，打造危廢行業碧水源：
2017年，東江環保加大環保工程服務、EPC總包工程業務拓展力度。目前市場危廢總包能力稀缺，市場潛力巨大，公司將項目“規劃一設計一采購一工程一移交一運營”20年的經驗引入工程市場的競爭。我們認為這一舉措將為公司未來3-5年打造全新增長點，并為公司進一步提升市場份額起到至關重要的作用。
承接危廢首單PPP項目，進一步打開危廢業務空間。2016年7月，東江環保及興發科技等組成的聯合體中標泉州危廢處置中心PPP項目。這是公司承接的首單危廢PPP項目，為后期承接政府存量危廢PPP項目積累豐富的經驗，且引入當地客戶作為合作者，保證危廢來源的同時有利于加快項目建設進程。
廣晟入主提升公司綜合實力，多渠道融資構筑堅實資本壁壘：
2016年公司引入廣晟，廣晟擁有廣東國資背景，將提升公司的拿單能力，在外延資產注入方面，廣晟也給公司帶來很多想象空間，同時廣晟計劃參與公司最新的定增，顯示出廣晟對公司發展的長遠信心。
目前公司擁有港股、綠色債、銀行、廣晟集團財務貸款、資產證券化五大融資渠道，既能快速增加經營杠桿，又可通過債務結構調整繼續降低公司財務費用。201 6年以來公司先后發行綠色債和開展PPP資產證券化業務，公司在建項目資金有保障。
投資建議：我們預測公司2017-2019年EPS分別為0.56、0.71、0.93元，同比分別增長-7.0%、26.9%、31.1%，對應PE分別為27.9、22.0、16.8。考慮到公司大量無害化產能將在未來兩年投產，且危廢EPC業務有望給公司帶來新的增長點，基于此，首次覆蓋給予公司“推薦”評級。
風險提示：項目建設進度低于預期、外延擴張低于預期、有色金屬價格大幅下降。
（原標題：新模式、新希望，打造危廢行業碧水源）
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