白云機場(600004)
2018 年2 月T2 投產(chǎn)，非航超預期，上調(diào)盈利和目標價
我們實地調(diào)研了白云機場，據(jù)管理層所述，二號航站樓已進入裝修階段，預計2017 年11 月完工、2018 年2 月投產(chǎn)。基于目前招標情況，我們預計2018 年：新增零售收入4 億元（約1.15 萬元/平米/年）；新增廣告、免稅收入6.2 億元，高于早前預期。因此，我們上調(diào)2018/2019 年凈利潤7.9%/6.6%，并上調(diào)目標價區(qū)間至16.1-16.3 元，維持增持評級。
T2 一期招商進度：入境免稅、廣告已經(jīng)落地，零售完成75%
T2 一期零售計劃招商面積3.5 萬平米，已完成招標140-150 個商鋪，完成率約75%（按總計劃約200 個鋪位計）；功能服務類商鋪招標將逐步推進。應標者多為集成商，由其對接商鋪經(jīng)營商，這種模式在一定程度上加強了對機場的違約風險保護。根據(jù)公布的投標信息測算，首期保底租金有望達4 億，考慮邊際成本幾乎為零，增厚利潤顯著。廣告、入境免稅招標已落地，預計分別在2018 年貢獻收入3.3 億元和2.9 億元，其中3544 平米的T2 出境招標暫未有結(jié)果，目前公司正在積極接觸意向應標者，有望于T2投產(chǎn)前落實招標。
年化折舊額預計將達6 億，短期內(nèi)暫無大筆資本支出目前T2 建造已投資超100 億，預計還將投入約40 億。T2 竣工投產(chǎn)后，預計年折舊額為6 億，主要為建筑物、設(shè)備的折舊。當前跑道產(chǎn)能利用率達90%，且為達到政府對旅客量的規(guī)劃（計劃其2020 年旅客吞吐量達8000萬，2016 年接近6000 萬），公司計劃建造第四、第五跑道，目前都還在研討階段。綜上，短期內(nèi)暫無大筆資本性支出。
上年度權(quán)益分派，每股0.45 股紅股稀釋股價
白云機場7 月4 日公布2016 年度權(quán)益分派實施公告，向全體股東派發(fā)含稅現(xiàn)金紅利每股0.37 元，派送紅股0.45 股，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利5.28 億元，紅股6.42 億股，使得總股本增至20.69 億，攤薄32%，2016 最新攤薄EPS降至0.67 元，由于預測期內(nèi)上調(diào)盈利，一定程度抵消派送紅股的稀釋效應，因此2017/2018/2019 相應降低EPS33.2%/25.6%/26.5%。除權(quán)當日（7/14）收盤價為13.71 元，較前日降低了30%。
非航增厚業(yè)績，上調(diào)盈利和目標價，維持“增持”
目前公司估值為19.7x 2017PE 和1.8x 2017EPB，17.5x 2018E PE 和1.6x2018EPB，估值具有吸引力，維持“增持”評級。1）基于DCF 估值法，給予目標價16.3；2）基于PE 估值法，給予目標價16.1 元，對應18x PE和2017 加權(quán)平均EPS。綜上，給予新目標價區(qū)間16.1-16.3 元。
風險提示：經(jīng)濟增速放緩、重大疫情或自然災害等不可抗力、高峰時刻增長不達預期。
（原標題：非航超預期，上調(diào)盈利和目標價）
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