富祥股份(300497)
事件：公司發布2017 年半年報，實現營業收入 4.75 億（ +31%）、歸母凈利潤1.01 億（ +17%）、扣非后歸母凈利潤 0.95 億（ +24%）。
他唑巴坦高速增長， 原材料漲價拖累業績。 公司業績略低于預期，我們分析認為主要原因在于部分產品競爭激烈收入增速放緩和原材料提價所致。從收入端來看，原料藥業務實現收入 2.44 億（ +66%），其中主要產品他唑巴坦的增速更高，隨著競爭對手產能受限而量價齊升，估計銷量增速在 50%左右，平均提價幅度在 15%左右。中間體業務實現收入 2.31 億（ +7%），主要產品舒巴坦和培南中間體的市場競爭壓力加大導致產品銷量不及預期。 從盈利能力來看，原料藥和中間體的毛利率分別降低 4.51pp 和 5.13pp，綜合毛利率下降 2.17pp，估計主要是因為 6-APA 等化工原材料價格上漲導致成本升高，另外舒巴坦等產品的銷量下降也導致固定資產成本分攤增加。 從期間費率來看，銷售費率下降0.73pp 至 1.72%，管理費率下降 0.55pp 至 12.00%，顯示內部經營管理效率有所提升；由于短期借款增加，財務費率提升 1.51pp 至 1.96%；整體期間費率提升 0.23pp 至 15.68%。毛利率下降和期間費率提升導致凈利率略有下滑，下降2.61pp 至 21.16%。
競爭對手停產，他唑巴坦有望迎來量價齊升。 他唑巴坦主要的供應商包括公司、齊魯制藥天和惠世、浙江華邦醫藥， 公司在他唑巴坦市場的占有率不低于 50%。齊魯制藥天和惠世和浙江華邦醫藥分別于 2016 年 10 月 10 日和 2017 年 1 月 3日停產，雖然少部分產能逐步恢復，但仍然存在較大的市場缺口， 公司成為市場上主要的他唑巴坦供應商，有望推動他唑巴坦量價齊升。 他唑巴坦是公司銷售規模最大的產品，估計 2016 年貢獻的凈利潤在 9000 萬左右。考慮到下游需求持續增加和競爭對手停產導致供應不足，預計公司的他唑巴坦將迎來量價齊升， 2017 年銷量和價格有望分別提升 50%和 20%以上，從而顯著增厚公司業績彈性。
盈利預測與投資建議。 預計 2017-2019 年 EPS 分別為 2.38 元、 3.10 元、 3.98元，對應 PE 分別為 20、 16 倍、 12 倍。 公司他唑巴坦收入量價齊升推動公司業績快速增長， 維持“買入”評級。參照化學原料藥行業給予公司 2017 年 30 倍PE，對應目標價位 71.40 元。
風險提示： 他唑巴坦放量和提價或低于預期的風險；股東或繼續減持的風險。
（原標題：2017年半年報點評：他唑巴坦快速增長，原材料漲價拖累業績）
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