老板電器(002508)
事件:公司發布2017年半年報,17H1實現營收32.0 億元,同比增長26.6%,實現歸母凈利潤6.0 億元,同比增長41.4%,扣非后歸母凈利潤5.5 億元,同比增長34.4%,非經常性損益主要來自于一季度政府補助5400 萬元。Q2 單季度實現營收18.4 億元,同比增長21.7%,實現歸母凈利潤3.5 億元,同比增長33.1%,扣非后歸母凈利潤3.45 億元,同比增長35.3%。公司預告前三季度歸母凈利潤變動幅度20%~40%。
傳統、新產品齊發力,穩固廚電龍頭地位。報告期內,公司主力產品抽油煙機和燃氣灶銷售額市場份額分別達26.3%、23.3%,同比分別提升1.24 個pct 和0.63 個pct,持續保持行業第一;嵌入式新產品零售額呈現近翻倍式增長,其中微波爐、電烤箱和蒸汽爐零售額增速達104.6%/85.5%/121.9%,洗碗機零售額因其前期低基數影響,增速亮眼,達579.7%,嵌入式產品市占率均為行業前三。受益于消費升級帶來的廚電終端需求提升,公司全系產品均實現持續快速增長,各產品零售量和零售額增幅均大幅超越行業平均水平,行業龍頭地位持續穩固。
盈利能力保持提升,預收賬款體現下游信心。報告期內,公司毛利率為57.31%,同比分別下降1.74 個pct;凈利率為18.69%,同比增加1.95pct。自16Q4 起,公司促銷活動費直接從收入扣除,不再計入銷售費用,導致上半年毛利率、銷售費用率雙雙下降,但毛銷差同比上升0.9 個pct,公司實際盈利能力保持提升。報告期內,公司預收賬款達10 億元,體現下游經銷商對下半年產品銷售的信心。
持續構筑品牌壁壘、深耕渠道拓展,未來業績高增長可期。公司加速三四線城市渠道下沉,上半年新增專賣店214 家,新拆分代理商4 家;電商渠道持續領跑,煙灶套餐及煙灶消套餐線上占有率為28%;工程渠道(B2B)方面,公司與恒大、萬科、碧桂園等多家地產商均成功續簽;家裝、櫥柜等創新渠道加快開拓,加快提升嵌入式產品配套率。嵌入式產品借助主力產品影響力有望持續保持高速放量,未來成為公司業績增速主力軍,業績可期。
盈利預測與投資建議。公司2017H1 業績略超預告區間,預計17-19 年EPS 為1.78/2.34/3.08 元,未來三年歸母凈利潤復合增速達32.6%,參考萬得小家電一致預期,給予公司17 年28 倍估值,對應目標價49.84 元,維持“買入”評級。
風險提示:房地產交易量或大幅波動,原材料價格或大幅波動。
(原標題:傳統、新品齊發力,業績增長略超預期)
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