貴州茅臺(600519)
投資要點
事項：貴州茅臺公布17年中報。1H17營收255億元，同比+36.1%，歸母凈利113億元，同比+27.8%．EPS8.96元。2Q17營收116億元，同比+36.5%，歸母凈利51.3億元，同比增31%。
平安觀點：
2Q17營收+36.5%高于我們預期的+30%．系列酒和利息收入超預期，并帶動歸母凈利同比+31%，略超我們預期的28%。
2Q17估計報表確認53度茅臺酒出貨增12%。一方面應受益于2Q16報表確認高度茅臺酒量低于真實出貨量，另外系列酒當季提高營收增速約10pct，但也拉低了當季毛利率。另外，我們估算，2Q17酒廠實際發貨同比有雙位數下降，這與欠經銷商貨物時間拉長一致。在酒廠明確要求經銷商放緩打款節奏背景下，2Q17預收款余額仍高達178億元，環比僅降約12億，同比增約63億。這或許是因為，酒廠預收款中來自非標產品（開發訂制酒等）比例高于我們預期，2Q17開票數據中有所體現，需進一步驗證。
稅率&費率稍降，凈利彈性略有顯現。2Q17營收稅金及附加比例降至12.5%，略高于2Q16但明顯低于3Q16以來水平，或因當季母公司實際出貨略慢。2Q17銷售費用率和管理費用率均有所下降，但看1H17銷售費用仍因系列酒而大增256%，管理費用率增9.3%算正常。受益于稅率＆費率環比降，盡管毛利率同比降3.2pct，2Q17凈利仍增31%略顯彈性。
維持“強烈推薦”。考慮實際出貨低于預期，下調17年EPS約2.g%，預計17-18年EPS分別為18.03、23.36元，同比+35.5%、29.6%，動態PE為26.3、20.3倍。茅臺報表＆業務基礎堅實，市場業績預期仍偏低，股價有望繼續沖頂，維持“強烈推薦”。
風險提示：供給變化導致批價波動；烈性酒稅收政策調整。
（原標題：預收款再超預期，股價或繼續沖頂）
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