涪陵電力(600452)
事件：報告期內，公司實現營業收入9.81 億元，同比增長48.45%；凈利潤1.10 億元，同比增長48.48%；扣除非經常性損益的歸母凈利潤1.08 億元，同比增長126.81%；每股基本收益0.69 元。
三費及現金流活動受收購節能業務影響，系合理變化：管理費用同比提高45.11%，系2016 年4 月收購節能業務；財務費用大幅提高，系長期借款同比增加，利息支出增加，引起財務費用增加。經營現金流量凈額增加，系2016 年4 月收購節能業務。投資現金流量凈額同比增長，系上年同期收購配電網節能業務支付收購款，本期僅支付工程支出；籌資現金流量凈額同比減少，系本期新增貸款及分配股利較上年同期減少。應收賬款同比增長4,939.25%，系應收節能服務費增加；預付賬款同比增長1,910.26%，系預付項目前期費用增加。
配網節能業務對營收利潤貢獻突出，躉售毛利下降：本報告期，公司生產經營狀況正常，財務狀況穩定。影響經營業績的主要原因：一是由于2016 年4 月收購配電網節能業務，上年同期僅包含節能業務4月23 日-6 月30 日數據，本報告期包含節能業務1-6 月數據；二是供電業務因受高耗能企業關停及大用戶直供電的影響，購售電毛利減少。以上綜合因素形成本期營業利潤、利潤總額、歸屬于上市公司股東的凈利潤、基本每股收益較上年同期增加。由于配電網節能業務對收入、利潤增長貢獻突出，經營利潤增幅較大，引起資產總額、負債、權益均有較大幅度變動。
配網節能業務項目逐步投產，可預見利潤增長：近日，公司公告稱擬與關聯方國網湖北省電力公司簽署湖北省電網綜合節能改造及電能質量提升項目合同能源管理項目合同（構成關聯交易），合同總額5.54億元，預計投資金額3.14 億元，節能效益分享比例為100%，分享期限為7 年，計算得IRR 約為17%，該節能項目為公司今年首個節能訂單。隨著配網節能業務項目的逐步投產，公司的利潤有望穩定增長：目前公司的配網節能業務已達到20 個，其中11 個項目已經投產，預計部分項目在17 年投產，全部項目在18 年投產。預計公司利潤在17 年將穩步增長，18 年將有顯著提高。
配網節能是朝陽產業，配網建設提速擴張市場空間：近幾年，電網投資總量基本不變，因此，要提高。2015 年7 月31 日，國家能源委員會公布了《配電網建設改造行動計劃》：2015-2020 年，配電網建設改造投資不低于2 萬億元，其中，2015 年投資不低于3000 億元，“十三五”期間累計投資不低于1.7 萬億元，即“十三五”期間配網投資年均不低于3400 億元。其中，2015 年配網投資低于之前規劃的3000 億元，且2016 年國網及各省網公司配網設備只進行了兩次招標，2016年配網投資同比大幅下滑，遠不及預期，因此2017-2020 年配網投資有望大幅提高，以彌補投資欠賬。這一思路在新一批國網配網招標中得到印證，國網17 年第一批配網招標清單中，共招標配電終端設備約6.4 萬套，遠超2016 年全年招標量（4 萬套）。按照國網招標計劃，下半年還將有一批配電設備招標。配網建設提速擴張了市場容量，公司作為配網節能龍頭，潛在客戶依舊較多，遠未及業務天花板。
用電量提升利好今年的節能利潤：公司的節能收入以節能效益分享等方式回收投資和獲得合理利潤，因此，節能收入與同期的全社會用電量密切相關。2016 年中國全社會用電量同比增長5%，2017 年上半年全社會用電量同比增長6.3%，用電量增速的提高保障了公司的利潤水平。
投資建議：我們預計公司2017-2019 年的EPS分別為1.42/1.85/2.39元，業績增速分別為35%/30%/29%。節能業務未來增長空間大，17、18 年進入訂單確認收入高峰，公司業績確定性高。維持公司買入-A的投資評級，6 個月目標價為65.00 元。
風險提示：1.電力體制改革持續深入的影響；2.電網安全運行風險的影響；3.配電網節能業務市場競爭風險；4.稅收優惠政策變動風險；5.售電業務大幅下滑的風險。
（原標題：配網節能業務依舊亮眼，訂單全面確認期將近，業績大幅增長可期）
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