涪陵電力(600452)
事件：
公司發(fā)布2017 年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.81 億元，同比增長48.45%；歸母凈利潤為1.10 億元，同比增長48.48%；扣非歸母凈利潤1.08 億元，同比增長126.81%。基本每股收益0.69 元。符合申萬預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
節(jié)能業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤，推動業(yè)績高速增長。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營良好，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.81億元，同比增長48.45%；歸母凈利潤為1.10 億元，同比增長48.48%。業(yè)績大幅增長主要是節(jié)能業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)突出，公司2016 年4 月完成配電網(wǎng)節(jié)能資產(chǎn)的注入，上年同期僅包含節(jié)能業(yè)務(wù)4-6 月的數(shù)據(jù)，而本期包含1-6 月的數(shù)據(jù)，同時(shí)本期已投產(chǎn)項(xiàng)目明顯多于上期，因此節(jié)能業(yè)務(wù)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上年同期（上年同期節(jié)能業(yè)務(wù)收入僅為5122 萬元）。雖然報(bào)告期內(nèi)公司供電業(yè)務(wù)因受高耗能企業(yè)關(guān)停及大用戶直供電的影響，購售電毛利減少，供電業(yè)務(wù)利潤有所下滑，但由于節(jié)能業(yè)務(wù)對利潤的拉動作用顯著，公司上半年業(yè)績?nèi)员３州^快增長。上半年公司按照5%比例計(jì)提了1300 多萬元1 年期內(nèi)的應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備，下半年國網(wǎng)對公司的回款情況值得跟蹤。
上半年新簽5 億元大單，節(jié)能業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。今年6 月，公司新簽訂湖北二期項(xiàng)目，合同總額55405 萬元，建設(shè)期6 個(gè)月，公司分享100%節(jié)電量效益，收費(fèi)期限7 年。公司自注入配電網(wǎng)節(jié)能資產(chǎn)后，除注入時(shí)的原有項(xiàng)目外，又陸續(xù)簽訂了多個(gè)節(jié)能項(xiàng)目合同（2016 年下半年簽訂項(xiàng)目合同額達(dá)20.96 億元，2017 年上半年簽訂項(xiàng)目合同額5.54 億元），實(shí)現(xiàn)了節(jié)能業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。同時(shí)新簽項(xiàng)目的建設(shè)期為6 個(gè)月，是繼山東青島、煙臺項(xiàng)目后的又一次短工期項(xiàng)目，我們認(rèn)為公司已將短工期常態(tài)化，未來開始確認(rèn)節(jié)能回款的時(shí)點(diǎn)將大幅提前。
在手項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，2018 年有望繼續(xù)高增長。截止目前，公司在手項(xiàng)目21 個(gè)，收購之時(shí)已有4 個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)，隨后2016 年下半年冀北項(xiàng)目、山東二期、福建一期項(xiàng)目投產(chǎn)。今年上半年浙江、江西項(xiàng)目相繼完工，根據(jù)在建工程進(jìn)度推算，安徽項(xiàng)目大概率于今年下半年完工，2018 年將有湖北項(xiàng)目、福建二期、河北正定、寧晉等項(xiàng)目完工，隨著在手項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司有望在2018 年迎來收入確認(rèn)高峰，業(yè)績高增長有保障。
國網(wǎng)承諾解決同業(yè)競爭，期待省級節(jié)能公司資產(chǎn)整合。電網(wǎng)節(jié)能因業(yè)務(wù)技術(shù)要求極高，僅由國網(wǎng)和南網(wǎng)旗下公司專業(yè)從事，國網(wǎng)節(jié)能是國網(wǎng)公司在電網(wǎng)節(jié)能領(lǐng)域的唯一運(yùn)營平臺。目前電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)大多分散在省級節(jié)能分公司，考慮到國網(wǎng)公司承諾5 年內(nèi)解決同業(yè)競爭問題，未來國家電網(wǎng)將此類公司整合并注入到公司的可能性較大，公司配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
盈利預(yù)測與評級：我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2017-2019 年公司歸屬母公司凈利潤分別為2.44 億、3.15 億、3.78 億；EPS 分別為1.53 元/股、1.97 元/股、2.36 元/股，對應(yīng)PE分別為27 倍、21 倍、18 倍。維持“買入”評級。
（原標(biāo)題：節(jié)能業(yè)務(wù)護(hù)航，業(yè)績保持高增長）
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