貴州茅臺(600519)
事件：
公司于27 日晚公布2017 年中報，上半年實現營業收入241.9 億元，較上年同期增長33.11%，實現歸母凈利潤112.51 億元，同比增長27.81%，基本每股收益8.96 元。
收入超預期，系列酒高速增長。
上半年，公司共生產茅臺酒及系列酒4.22 萬噸，受益于消費升級以及自身的品牌力，公司上半年營業收入增速33.11%，較上年同期提升17.93 個pct.。
分產品來看，茅臺酒收入216.27 億，同比增長23.77%；系列酒收入25.49 億，同比增長268.72%，銷售占比由上年同期的3.69%提升至10%。由于低端系列酒增速較快，公司銷售毛利率下降2.26個pct.至89.62%。報告期內公司經銷商增加350 家至2681 家。
凈利潤增長提速。
公司銷售費用率提升3.34 個pct.至5.41%，主要原因是公司推進“133”品牌戰略及醬香系列酒“5+5”市場策略，增加了市場投入；管理費用率下降1.95 個pct.至7.97%，來自于管理效率的提升以及部分科目調至稅金及附加來核算；財務費用率同比下降0.08 個pct.至-0.15%。公司期間費用率總體提升1.31 個pct.至13.23。銷售凈利率下降1.81 個pct.至89.62%。
歸母凈利潤增速27.81%，較上年同期提升16.22 個 pct.。在公司要求經銷商放緩打款的情況下，公司二季度末預收賬款仍高達177.8 億元。
盈利預測與投資評級。
我們上調對公司的盈利預測，預計公司2017-2019 年營業收入分別為502.68/ 618.8/746.28 億，歸母凈利潤分別為214.22/264.76/ 319.73 億元，EPS 分別為17.05/21.08/25.45 元。給予公司2018 年22-24XPE,合理價值區間為463.76-505.92 元。
目前白酒行業未見明顯泡沫，公司產品一批價和終端零售價也仍處于上行通道，我們看好公司的長期發展，但短期來說估值已趨于合理，因此暫將公司評級調整至“謹慎推薦”，建議待估值回落后介入。
主要風險提示：食品安全風險；消費增速下滑風險。
（原標題：收入和凈利潤雙雙加速增長）
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