投資要點:
事件:公司2017年 8月份中國地區 MDI 價格公告,自 2017年 8月份開始,萬華化學中國地區聚合MDI 分銷市場掛牌價24000元/噸(比7月份價格上調1000元/噸),直銷市場掛牌價24000元/噸(比7月份價格上調1000元/噸);
純MDI 掛牌價25700元/噸(同7月份相比沒有變化)。 此價格僅為公司掛牌指導價,實際成交價格與掛牌指導價存在差異。
MDI 對業績的彈性巨大。公司擁有MDI 產能180萬噸,MDI 權益產能149.4萬噸,按照80%開工率測算,MDI 價格每上漲1000元/噸增厚公司EPS0.30元。
下游需求向好,行業供需處于平衡狀態,價差處于歷史高位。由于全球經濟的回暖和國內房地產的景氣度較好,全球MDI 的需求增速保持相對高位,供給端雖然有一定的擴產,但短期內新增供給有限,同時老舊產能占比增大,疊加裝置正常檢修和不可抗力頻發,對供給產生制約。整體而言MDI 處于平衡狀態。
從原料價差來看,目前純MDI、聚合MDI 與苯、煤炭、原鹽的價差為15024元/噸和15474元/噸,均為歷史高位。
石化項目盈利能力好。石化項目以LPG 為原料,向下延伸出丙烯酸及酯產業鏈、MTBE\PO 產業鏈。公司石化項目目前運行良好,丙烯酸及丙烯酸酯的價差水平均處于2013年以來的均值水平之上,環氧丙烷的價差水平處于2014年以來的均值水平之上,目前丙烯酸、丙烯酸丁酯、環氧丙烷價差為3836元/噸、5558元/噸、3182元/噸。
六大事業部提供成新動力。公司有一系列新材料投產:TPU、水性涂料樹脂于2016年投產,PC 一期2017年投產、PMMA 計劃2018年投產。未來隨著高附加值產品的逐步投產,提供長期成長的動力。
盈利預測與投資建議。我們預計2017-2019年EPS 分別為2.91元、3.07元、3.57元,未來三年歸母凈利潤將保持38.43%的復合增長率,考慮到公司目前動態估值水平僅有11倍市盈率,PEG 低,我們給予公司2018年15倍PE 估值,對應目標價46.05元,給予“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟放緩風險、MDI 價差大幅波動風險、發生生產安全事故的風險。
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