要點:
【公司背景】公司一直從事慣性、衛(wèi)星、組合導(dǎo)航產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)銷，并形成"慣性導(dǎo)航+衛(wèi)星導(dǎo)航+組合導(dǎo)航"全覆蓋的自主研發(fā)生產(chǎn)能力。慣性導(dǎo)航系統(tǒng)主要包括激光慣導(dǎo)系統(tǒng)、姿態(tài)參考系統(tǒng)、GPS/INS 組合導(dǎo)航系統(tǒng)，其中公司生產(chǎn)的激光慣導(dǎo)系統(tǒng)已批量裝備某型號戰(zhàn)斗機。姿態(tài)參考系統(tǒng)廣泛裝備于航空、航海設(shè)備，客戶涵蓋國防裝備、航空航海，是為數(shù)不多能為軍用飛機配套的民營企業(yè)。
【行業(yè)背景】目前國內(nèi)MEMS（微機電系統(tǒng)）廠家在營業(yè)規(guī)模、技術(shù)水平、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)環(huán)境上與國外有明顯差距，對新產(chǎn)品（例如生物傳感器、化學(xué)傳感器、陀螺儀）的涉足不多。工藝水平與經(jīng)驗缺失制約代工廠發(fā)展，本土MEMS產(chǎn)業(yè)明顯落后國際水平，國內(nèi)市場嚴(yán)重依賴進口，中高端 MEMS 傳感器進口比例達80%，國產(chǎn)替代空間大。
【利益動機】2017年12月6日，出臺修改后第3版增發(fā)預(yù)案，發(fā)行期的首日定價，最高不超過196954.40萬元。其中，國家集成電路基金認(rèn)購不超過人民幣14億元、杭州溯智認(rèn)購金額不超過36954.40萬元、楊云春認(rèn)購金額不超過2億元。
【運作路徑】基于自身慣導(dǎo)領(lǐng)域的優(yōu)勢積累和未來長遠(yuǎn)發(fā)展需要，公司近年來進行了一系列產(chǎn)業(yè)鏈橫向和縱向的內(nèi)生拓展和外延并購，目前已經(jīng)形成三大支柱產(chǎn)業(yè)（導(dǎo)航、MEMS微機電系統(tǒng)以及航空電子），同時向“無人系統(tǒng)”和“智能制造”業(yè)務(wù)
【運作路徑】2016年公司發(fā)行股份作價7.5億購買賽萊克斯100%的股權(quán)。賽萊克斯為是全球MEMS代工龍頭企業(yè)，在工業(yè)、醫(yī)療、通訊等專業(yè)級MEMS器件代工領(lǐng)域，市場占有率達到20%。根據(jù)2017年中報數(shù)據(jù)顯示，賽萊克斯(Silex)實現(xiàn)收入1.56億，凈利潤為1643萬元，盈利狀況保持良好勢頭。
【運作路徑】投資26億建設(shè)8英寸MEMS國際代工線建設(shè)項目，建成后月產(chǎn)能為3萬片MEMS晶圓，新增年平均凈利潤 3.47 億元，一期月產(chǎn)能為1萬。
【運作路徑】公司擬投資15億在山東青州市建設(shè)"航電及無人機研制項目"。隨著無人系統(tǒng)設(shè)計、生產(chǎn)、控制等技術(shù)的不斷提高，無人系統(tǒng)在軍用及民用領(lǐng)域的應(yīng)用將不斷拓展。耐威科技具備優(yōu)秀的研發(fā)團隊并迅速開發(fā)了部分型號無人系統(tǒng)，但由于建設(shè)及市場拓展仍需要一定的時間，該業(yè)務(wù)目前的業(yè)績貢獻尚不明顯。
【運作路徑】2016年開始，公司在航空電子領(lǐng)域加速布局，先后新設(shè)立控股子公司瑞科通達、西安耐威，上億元并購鐳航世紀(jì)股51%股權(quán)，成為少數(shù)具備航空電子系統(tǒng)自主研發(fā)生產(chǎn)能力的民營企業(yè)之一。
【投資建議】軍工電子、MEMS是芯片中的細(xì)分行業(yè)。不過無人機、航電電子還處于布局階段，貢獻業(yè)績還早。建議···（完整建議請查看研究報告原文）。
【風(fēng)險提示】短期業(yè)績難以爆發(fā)，市盈率高。