要點:
【利益動機】成泉資本1季度買入1.96%股份，另4季度和一季度還有其他信托潛伏持股6.33%。2018年2月大股東聯同高管承諾一年不減持，公司有資本運作跡象。
【運作路徑】公司傳統主營產品包括冰箱壓縮機起動器、吸氣消音器、冰箱變頻控制器，為細分領域龍頭，市場占有率達20%左右。早在2012年天銀機電就成功開發出在技術上處于國際領先地位的變頻冰箱控制器，其核心技術——變頻控制程序完全由公司自主研發，在軟件研發方面具有較高水平。由于節能需求，變頻冰箱的市場增長較快，過去銷量增長達70-80%。券商預計，變頻冰箱未來3年有望保持35%的復合增速。
【運作路徑】從2015年開始，公司通過并購、合作等方式進入軍工電子領域，與冰箱壓縮機零配件業務構成雙主業格局。軍工電子業務主要由子公司華清瑞達、上海訊析、天銀星際、工大雷信組成。產品包括雷達目標模擬器、射頻仿真系統、恒星敏感器、探地雷達等，主要應用于雷達、電子戰領域，技術主要來源是大學科研，是屬于"民參軍"。
【運作路徑】軍工電子業務收入具有明顯的上下半年不均衡的特點，下半年實現的收入占全年收入的比例較大，尤其集中在第4季度。2018年一季度報告顯示，公司的軍工業務盈利只有335.12萬元，同比下滑高達80.50%%，主要原因是受國家軍隊編制體制改革影響，部分訂單交付出現延遲，導致營業收入和凈利潤同比下降。但目前公司手上有1.067億訂單，較上年同期增長54.81%。這部分訂單在后續陸續釋放，預期二季度軍工業績將能恢復增長。
【運作路徑】公司在2015、2016年分別以1.8438億和2.57億（合計4.4198億）完成了對華清瑞達100%股權收購。華清瑞達主要從事雷達目標模擬器、射頻仿真系統研發設計，其創辦人為梁志恒是國內雷達仿真專家。華清瑞達的高速信號處理系列產品著重于軍用通信、電子偵察和電子戰市場，初步實現了產業鏈布局。從近期披露的信息來看，其開拓了淮海工業集團、四創電子等業內知名新客戶，市場占有率得到進一步的提高，業績有望保持較好的增長。
【運作路徑】2016年7月，華清瑞達耗資1億元收購上海訊析科技，強化軍工電子板塊，拓展國防信息化業務。上海訊析主要從事超寬帶高速信號處理技術，其部分核心技術是歐美禁運，公司收購是為了完善雷達相關技術。
【運作路徑】公司設立的子公司天銀星際是國內第一家商業運營恒星敏感器廠商，長征11號發射的“一箭六星”四顆衛星使用了公司產品。2017年天銀星際在開拓民用市場的同時積極進入軍工市場，已獲得某重點軍工單位原理樣機訂單，實現了向軍工市場的突破。后續若達成長期合作，將有利潤突破。
【運作路徑】2017年12月，天銀機電出資6100萬元收購工大雷信40%股權，工大雷信成為參股公司，從而使公司現有軍工電子業務在空軍、火箭軍等軍兵種的競爭優勢擴展至海軍電子裝備、新體制雷達、海洋監測等業務領域，完善軍工電子業務產品線，完成向“陸海空天”軍工電子全產業鏈各細分領域的全面擴展，并有助于公司進軍軍貿市場。根據協議，在凈利潤高于1500萬后，將收購剩余股權。由于公司外延式并購還未結束，估計還要圍繞軍工電子領域并購，做大這一產業。
【風險提示】軍工題材炒作可能低于預期。