原文標題：中泰證券--捷佳偉創:光伏電池片設備龍頭,受益技術進步、政策倒逼【公司研究】
【研究報告內容摘要】
光伏電池片設備龍頭,受益光伏行業大發展及技術進步、效率提升
捷佳偉創是光伏電池片設備市場龍頭,為全球200多家光伏電池生產商提供設備和服務,客戶涵蓋阿特斯、天合集團、隆基股份等全球知名企業。主要產品包括制絨清洗設備、擴散爐、刻蝕設備、PECVD、自動化設備等。因光伏企業自身對降低光伏電池生產成本、提高轉換效率具有較高訴求,受先進高效電池技術驅動,設備需求提速明顯;近期政策層面對“531新政”糾偏,修復光伏產業市場情緒。我們認為,公司業務有望持續穩健增長下游光伏行業復蘇,未來有望持續增長;公司近年業績快速增長
近10年來,全球光伏新增裝機容量和累計裝機容量持續增長,新增裝機容量由2007年的2.5GW增加至2017年的99GW,年復合增長率高達44%。其中2017年中國新增裝機容量占全球總量超過一半,提供主要增量捷佳偉創發展迅猛,2013-2017年營收復合增速達33%,凈利潤復合增速超100%。根據三季報,公司預收賬款達14.86億元,假設預收賬款占整體訂單的40-50%,則對應在手訂單30-37億元,充足的訂單保障公司后續業績增長。
技術進步驅動,高效電池設備需求提速明顯
高效電池技術代表未來的需求方向。P型單晶及多晶電池技術常規產線平均轉換效率分別為20.5%和18.8%,而采用背面鈍化(PERC)和濕法黑硅(MCCE)的先進生產線的平均轉換效率則分別可達21.3%和19.2%。公司新技術引領市場,擁有較高市占率,2016年至2017年,公司來自于高效太陽能電池生產線訂單金額占比由21%提升88%,提速明顯。
近期政策修復悲觀預期;中長期光伏政策有望倒逼高效電池設備推廣
“531新政”關于控制光伏產業增量、加快光伏發電補貼退坡以及降低補貼強度等政策短期對光伏產業造成一定沖擊,11月能源局召開座談會對“531新政”后的悲觀情緒具有一定修復。我們認為,降低生產成本、提高效率是確保行業健康發展根本之道。公司近年來推出的主要是高效電池工藝設備,契合下游客戶降低生產成本、提高轉換效率的需求,有助于行業自主發展。
投資建議:預計2018-2020年公司營收為15.2億、18.4億、22.0億元,歸母凈利潤為3.0億、3.6億、4.5億元,同比增長20%、20%、25%,對應PE為31X、26X、21X。首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:產業政策變化風險;技術進步不達預期風險;市場競爭加劇風險。
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