伊利股份:投標收購全球第一有機酸奶Stonyfield
類別：公司研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：馬浩博日期：2017-05-15
投資要點:
Stonyfield是全球最大的有機酸奶生產商,品牌力強、產品豐富,2016年營業收入約3.7億美元,凈利潤約5000萬美元。1)歷史悠久,股權更迭下一直獨立經營。Stonyfield創建于1983年,2001年達能購入公司股份,2003年底增持,2014年實現全資持有,2017年3月,達能為避免美國反壟斷索賠,宣布出售Stonyfield股權。34年間一直堅持獨立發展,成為全球最大有機酸奶品牌。2)酸奶產品豐富,獨家的菌株培育技術優勢,引領健康。Stonyfield產品包括全脂希臘酸奶、零脂肪酸奶、兒童酸奶等,擁有O<a target="_blank" title="" '="" href="http://stock.591hx.com/article/2017-05-16/0001057915s.shtml" style="color: rgb(3, 3, 123); font-weight: bold;">'Soy,YoBaby等多個暢銷酸奶品牌,同時產品順應乳品健康化趨勢,尤其在兒童酸奶中減糖又不影響口感,保障了品牌健形象。
酸奶行業潛力巨大,液態奶中的增長引擎。1)Euromonitor數據顯示2016年中國酸奶市場規模已超過1000億元。消費升級和健康消費助力酸奶銷量快速增長,預計2020年將達1900億。2)產品細分市場:常溫酸奶潛力最大,呈現爆發式增長,2016年市場規模約200億,同比+54%。低溫酸奶受冷鏈保鮮限制緩慢發展,增速在5%~15%。有機酸奶在中國為乳業處女地,若伊利成功收購Stonyfield,有望推出下一個類似安慕希的大單品。3)酸奶行業集中度較高,蒙牛、伊利、光明三分天下。相比美國CR3乳企酸奶市占率達70%,中國酸奶市場CR3為56%,行業集中度還有提升空間,其中伊利常溫安慕希后來居上,潛力最大。
伊利成功收購概率有多大?收購成功對業績的促進有多大?1)伊利出價8.5億美元高于Stonyfield當前市值,估值達到17X,潛在的競爭對手有Chobani、可口可樂、迪恩食品,通用磨坊和百事可樂,NewYorkPost認為伊利的出價最有可能競購成功。2)順利收購Stonyfield酸奶將拓展伊利現有酸奶業務,加強在有機奶領域的布局,預計收購成功后的協同效應可以促進伊利國內酸奶繼續保持高增長,助力產品結構升級和新大單品的成長,同時Stonyfield在美國的原有業務保持穩定增速,并購成功可達到1+1>2的預期。
盈利預測與投資建議:1)分業務:液體乳產品升級+新品發力,樂觀預計17年收入+5%以上;奶粉收入增速恢復7%左右,冷飲持平。2)終止收購圣牧后未影響業績,擬投標購買Stonyfield彰顯公司發展有機奶和全球布局的雄心。我們預計2017-2019年收入650/678/701億元,同比+7%、4%、3%;EPS為1.00/1.15/1.27元,同比+7%、15%、10%,給予17年22XPE,目標價22元,維持“買入”評級。
風險提示:食品安全風險,收購存在不確定性。