張光華個人簡介
張光華，經(jīng)濟學(xué)博士。現(xiàn)任博時基金管理有限公司董事長、黨委書記。曾就職于國家外匯管理局，中國人民銀行海南省分行、廣州分行，歷任副行長等職。曾任廣東發(fā)展銀行行長、招商銀行副行長、執(zhí)行董事、副董事長、黨委副書記，兼任永隆銀行副董事長、招商基金管理有限公司董事長、招商信諾人壽保險有限公司董事長、招銀國際金融有限公司董事長、招銀金融租賃有限公司董事長。
從2013年起，有幸參與到公募基金行業(yè)，2015年正式來到博時基金。應(yīng)該說，在中國資本市場飛速發(fā)展的背景下，包括銀行、券商、保險、信托、公私募基金在內(nèi)的大資管行業(yè)取得了十分可觀的增長，整個行業(yè)競爭格局也在重構(gòu)當(dāng)中。對銀行業(yè)來說，監(jiān)管漸趨嚴(yán)格，盈利模式面臨轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)，逐步向智慧化銀行、輕型化銀行和國際化銀行發(fā)展。而公募基金行業(yè)呢？最直接的變化，是隨著資管行業(yè)的金融創(chuàng)新和監(jiān)管格局演變，各類金融機構(gòu)在資管業(yè)務(wù)領(lǐng)域的橫向分割局面已逐步打破，公募基金面臨著新的大資產(chǎn)管理的行業(yè)競爭格局。
這種變化和挑戰(zhàn)從大資管規(guī)模結(jié)構(gòu)上就能直接地反應(yīng)出來：截至2016年末，國內(nèi)各類資管機構(gòu)管理的資產(chǎn)總規(guī)模已經(jīng)接近120萬億，其中銀行理財產(chǎn)品存量規(guī)模達到30萬億元，信托資管規(guī)模近20萬億元，券商和保險總資產(chǎn)規(guī)模都分別超過了17萬億元。而截至2016年底的公募基金資產(chǎn)管理總規(guī)模則是9.16萬億元，在中國大資產(chǎn)管理行業(yè)總規(guī)模中的占比還不到10%。
正是在新的競爭格局之下，公募基金業(yè)走到新的發(fā)展十字路口，如何探索一條與大資管產(chǎn)業(yè)發(fā)展相契合的轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新、變革之路成為重要的探討話題。
規(guī)模快速增長背后的結(jié)構(gòu)不平衡
公募基金作為大資管行業(yè)的重要組成部分，從1998年第一只規(guī)范運作的產(chǎn)品成立算起，已走過近19年的發(fā)展歷程。依托我國經(jīng)濟社會和資本市場的快速發(fā)展，公募基金行業(yè)保持了良好的發(fā)展勢頭，對我國金融體系建設(shè)和實體經(jīng)濟發(fā)展起到了重要的推動作用。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計，截至2017年3月末，公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模達9.3萬億元，產(chǎn)品數(shù)量達4208只，是我國A股市場持股比例最高的機構(gòu)投資者。對比2015年初的4.56萬億，和2016年初的8.4億元，可以看到，中國公募基金行業(yè)在最近兩年，盡管經(jīng)歷了A股和債券市場的劇烈波動，盡管受到大資管混業(yè)競爭的沖擊，其同比規(guī)模增長也仍然十分可觀。
從投資業(yè)績來看，自開放式基金成立以來至2016年末，公募偏股型基金年化收益率平均為16.52%，超出同期上證綜指平均漲幅8.77個百分點；公募債券型基金年化收益率平均為8.05%，超出現(xiàn)行3年期銀行定期存款基準(zhǔn)利率5.3個百分點；同時，公募基金在助力養(yǎng)老金保值增值方面也做出重大貢獻。目前，基金管理公司作為全國社保基金最主要的委托投資資產(chǎn)管理人，在18家管理人中占16席，管理了超過40%的全國社保基金資產(chǎn)，在機構(gòu)投資者中樹立了良好聲譽。公募基金已經(jīng)成為普惠金融的典型代表，為上億消費者創(chuàng)造了巨大收益和金融便利。
但從結(jié)構(gòu)上看，公募基金規(guī)模發(fā)展的平臺尚不穩(wěn)固：
一是從產(chǎn)品類別看，短期資金驅(qū)動型產(chǎn)品層出不窮，低收益產(chǎn)品占比上升明顯。據(jù)統(tǒng)計，在全部開放式基金中，主動權(quán)益類公募基金（股票型+混合型）凈值規(guī)模占比由2012年末的63%萎縮至2017年3月末的33%，而同期貨幣基金規(guī)模占比則由21%增至47%，債券基金規(guī)模占比由14%增至19%。
二是從資金來源看，資金來源短期化。公募基金作為長期投資的典型代表，卻一直缺乏長期資金的支持。當(dāng)前公募基金的資金來源仍以追求短期收益的資金為主，養(yǎng)老金、保險資金等長期資金占比較小，對公募基金發(fā)展尚無法起到強有力的支撐作用。近年興起的機構(gòu)業(yè)務(wù)方面，通道業(yè)務(wù)占據(jù)不小的比例，未能充分體現(xiàn)基金公司主動管理的優(yōu)勢。
三是從投資業(yè)績的變動來看，自2013年開始，加杠桿后的資金在信托、理財、外匯、期貨、債券、股市等單一資產(chǎn)間不斷流動，股市、匯市、債市非正常波動等漸次發(fā)生，資產(chǎn)管理在價值創(chuàng)造和損失間輪回，金融的脆弱性充分暴露。
規(guī)模快速增長的背后是結(jié)構(gòu)失衡，結(jié)構(gòu)失衡凸顯基金公司內(nèi)生增長動力的缺乏。這是在三期疊加新常態(tài)下，金融加杠桿、資金脫實入虛等現(xiàn)象在基金管理行業(yè)的必然反映。
舊的挑戰(zhàn)尚未退潮，新的挑戰(zhàn)接踵而至
近年以來，基金公司在挑戰(zhàn)中戰(zhàn)勝自我，取得了長足進步。但這些挑戰(zhàn)短期內(nèi)并不會退潮：一是實體經(jīng)濟行業(yè)很多盈利能力低下，資產(chǎn)收益率下降，并有可能成為長期趨勢。二是高凈值客戶財富迅速積累，客戶的多元化需求難以滿足。三是資產(chǎn)荒、負債荒、流動性沖擊不斷顯現(xiàn)，現(xiàn)有的資產(chǎn)管理模式弊端在金融的動蕩中越發(fā)凸顯。這三點可以說是挑戰(zhàn)，也可以說是背景，更可以說是資產(chǎn)管理的痛點。
不僅如此，新的挑戰(zhàn)還會接踵而至：
一是外部沖擊下內(nèi)部收縮，金融降杠桿拉開序幕。隨著美國經(jīng)濟的復(fù)蘇與全球通脹的重啟，全球經(jīng)濟進入新周期，美聯(lián)儲開啟加息周期。可預(yù)見的外部沖擊使得中國經(jīng)濟在三期疊加的背景下被迫停止負債擴張之路，金融杠桿開始收縮。資金脫離實體的自我循環(huán)和自我擴張路徑開始逆轉(zhuǎn)，基金公司的資金來源變得緊張。同時，隨著金融監(jiān)管協(xié)調(diào)加強和監(jiān)管趨嚴(yán)，制度套利行為等外生增長模式有可能很快失去市場。返璞歸真的結(jié)果是真正具有風(fēng)險定價能力的資產(chǎn)管理公司將重新占據(jù)市場的主導(dǎo)地位。
二是新周期開啟后的制度變革。隨著黨的十九大年內(nèi)召開，新周期即將開啟，制度變革將為中國經(jīng)濟以及資產(chǎn)管理行業(yè)帶來新的挑戰(zhàn)和機遇。國企改革、供給側(cè)改革、金融改革都指向培育中國經(jīng)濟新的內(nèi)生增長點，基金公司的戰(zhàn)略布局必須迅速從過去外生的增長模式中脫身，在基金運作架構(gòu)下，響應(yīng)和配合供給側(cè)改革，并集中精力投入到這一改革洪流中去。
三是新技術(shù)日新月異，技術(shù)進步加快資產(chǎn)管理效率的分化。除了制度變革的挑戰(zhàn)之外，資產(chǎn)管理公司必須直面日新月異的技術(shù)進步。目前全球已進入第六波技術(shù)進步的浪潮，以新能源、新材料、生物技術(shù)、人工智能等為代表的新技術(shù)會加速新產(chǎn)業(yè)對舊產(chǎn)業(yè)的替代。一方面，資產(chǎn)管理的戰(zhàn)略布局將會發(fā)生變化，另一方面，人工智能也對資產(chǎn)管理的模式發(fā)起挑戰(zhàn)，一如過去互聯(lián)網(wǎng)+對金融的沖擊一樣，不適應(yīng)這一技術(shù)的公司將會逐漸落伍。
四是客戶需要全方位個性化的服務(wù)。資產(chǎn)管理歸根結(jié)底是服務(wù)業(yè)。目前，國內(nèi)多數(shù)基金公司尚無法為客戶提供全方位、個性化的服務(wù)。如果說過去以面向公眾投資者為主提供標(biāo)準(zhǔn)型公募產(chǎn)品和工具、為客戶量身定制針對性服務(wù)尚不迫切的話，未來隨著客戶的不斷細化分層，基金公司如果不能為不同客戶提供專業(yè)化的定制服務(wù)，競爭力必將大打折扣。
打造內(nèi)生增長動力，價值投資再上臺階
面對挑戰(zhàn)，基金公司未來的戰(zhàn)略應(yīng)是返璞歸真，全力打造內(nèi)生增長動力，重新做回價值投資的發(fā)現(xiàn)者。具體而言，以下幾點是必由之路：
一是要牢固樹立資產(chǎn)管理本質(zhì)是風(fēng)險管理的理念。如果不顧這一本質(zhì)，無論是產(chǎn)品設(shè)計、投資布局，還是客戶服務(wù)，都將背離資產(chǎn)管理的本源。這就需要基金公司回歸宏觀周期、企業(yè)盈利、風(fēng)險定價等最基本的金融價值觀，并將這一觀念貫穿于整個資產(chǎn)管理之中。即所謂道法術(shù)器，道要先行。
二是基于新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)進行戰(zhàn)略布局。資產(chǎn)管理的核心在于風(fēng)險定價，風(fēng)險定價的核心是基于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)進行投資布局。縱觀基金管理行業(yè)19年的風(fēng)雨之路，順應(yīng)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)布局就會創(chuàng)造出風(fēng)流時代，不正視新興產(chǎn)業(yè)必將取代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的基本事實，就會造成戰(zhàn)略的迷失。從過往歷史經(jīng)驗看，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)每十年經(jīng)歷一個朱格拉周期，新技術(shù)、新模式、新需求、新要素等雖然前途未卜，但消費取代投資，服務(wù)業(yè)大行其道的大勢很難改變。這是全球產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟史的基本規(guī)律，也是全球資產(chǎn)布局的經(jīng)典秘籍，我們也概莫能外。
三是從單一資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)向注重多元資產(chǎn)配置。學(xué)術(shù)與投資實踐已經(jīng)證明，資產(chǎn)的價值主要來自于資產(chǎn)配置。來自美國91家養(yǎng)老基金自1974年起10年間的研究數(shù)據(jù)顯示，基金總回報變化中有93.6%可以由資產(chǎn)配置解釋。多元資產(chǎn)配置很大程度上改變了單一資產(chǎn)所帶來的收益大起大落的弊端，并引致了團隊管理、風(fēng)險定價、專業(yè)服務(wù)等管理模式的創(chuàng)新。從成熟國家的經(jīng)驗來看，多元資產(chǎn)有可能成為中國資產(chǎn)管理躍升新臺階的重要動力，它最符合金融的本質(zhì)是風(fēng)險管理這一基本的邏輯，也迎合了高凈值客戶穩(wěn)健收益的基本要求。
四是擁抱新技術(shù)，提升普惠金融的價值。公募基金更多的是普惠金融，但近年來受制于市場變化、競爭因素、成本壓力等，公募基金對機構(gòu)業(yè)務(wù)傾注了較多精力，使普惠金融的服務(wù)有所不足。未來借助于新技術(shù)，普惠金融成本將大幅降低，從而使公募基金有望更加重視服務(wù)于普羅大眾。目前來看，人工智能將大有可為。五年前，互聯(lián)網(wǎng)金融對公募基金的沖擊歷歷在目，幾年后，人工智能有可能使公募基金行業(yè)發(fā)生巨變，無論是投資、營銷還是服務(wù)。
五是制度創(chuàng)新，尋求人才激勵新模式。制度創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新從來是并駕齊驅(qū)。過去幾年，公募基金行業(yè)在人才激勵方面進行了股權(quán)激勵、事業(yè)部制、業(yè)績提成等有益的嘗試。未來幾年，團隊管理、機器代替人工、個性化服務(wù)等新經(jīng)營模式的變化使得人才激勵必須直面新的挑戰(zhàn)。如何面對這一新的局面，需要管理者未雨綢繆，運籌帷幄。
總之，直面新的機遇與挑戰(zhàn)，做真正的價值發(fā)現(xiàn)者，是公募基金從業(yè)者的光榮使命，讓我們不畏艱難、共勉共進！