張光華個(gè)人簡(jiǎn)介

　　張光華，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。現(xiàn)任博時(shí)基金管理有限公司董事長(zhǎng)、黨委書記。曾就職于國(guó)家外匯管理局，中國(guó)人民銀行海南省分行、廣州分行，歷任副行長(zhǎng)等職。曾任廣東發(fā)展銀行行長(zhǎng)、招商銀行副行長(zhǎng)、執(zhí)行董事、副董事長(zhǎng)、黨委副書記，兼任永隆銀行副董事長(zhǎng)、招商基金管理有限公司董事長(zhǎng)、招商信諾人壽保險(xiǎn)有限公司董事長(zhǎng)、招銀國(guó)際金融有限公司董事長(zhǎng)、招銀金融租賃有限公司董事長(zhǎng)。

    從2013年起，有幸參與到公募基金行業(yè)，2015年正式來(lái)到博時(shí)基金。應(yīng)該說(shuō)，在中國(guó)資本市場(chǎng)飛速發(fā)展的背景下，包括銀行、券商、保險(xiǎn)、信托、公私募基金在內(nèi)的大資管行業(yè)取得了十分可觀的增長(zhǎng)，整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也在重構(gòu)當(dāng)中。對(duì)銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，監(jiān)管漸趨嚴(yán)格，盈利模式面臨轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)，逐步向智慧化銀行、輕型化銀行和國(guó)際化銀行發(fā)展。而公募基金行業(yè)呢？最直接的變化，是隨著資管行業(yè)的金融創(chuàng)新和監(jiān)管格局演變，各類金融機(jī)構(gòu)在資管業(yè)務(wù)領(lǐng)域的橫向分割局面已逐步打破，公募基金面臨著新的大資產(chǎn)管理的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　這種變化和挑戰(zhàn)從大資管規(guī)模結(jié)構(gòu)上就能直接地反應(yīng)出來(lái)：截至2016年末，國(guó)內(nèi)各類資管機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)總規(guī)模已經(jīng)接近120萬(wàn)億，其中銀行理財(cái)產(chǎn)品存量規(guī)模達(dá)到30萬(wàn)億元，信托資管規(guī)模近20萬(wàn)億元，券商和保險(xiǎn)總資產(chǎn)規(guī)模都分別超過(guò)了17萬(wàn)億元。而截至2016年底的公募基金資產(chǎn)管理總規(guī)模則是9.16萬(wàn)億元，在中國(guó)大資產(chǎn)管理行業(yè)總規(guī)模中的占比還不到10%。

　　正是在新的競(jìng)爭(zhēng)格局之下，公募基金業(yè)走到新的發(fā)展十字路口，如何探索一條與大資管產(chǎn)業(yè)發(fā)展相契合的轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新、變革之路成為重要的探討話題。

　　規(guī)模快速增長(zhǎng)背后的結(jié)構(gòu)不平衡

　　公募基金作為大資管行業(yè)的重要組成部分，從1998年第一只規(guī)范運(yùn)作的產(chǎn)品成立算起，已走過(guò)近19年的發(fā)展歷程。依托我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)和資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，公募基金行業(yè)保持了良好的發(fā)展勢(shì)頭，對(duì)我國(guó)金融體系建設(shè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要的推動(dòng)作用。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)，截至2017年3月末，公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)9.3萬(wàn)億元，產(chǎn)品數(shù)量達(dá)4208只，是我國(guó)A股市場(chǎng)持股比例最高的機(jī)構(gòu)投資者。對(duì)比2015年初的4.56萬(wàn)億，和2016年初的8.4億元，可以看到，中國(guó)公募基金行業(yè)在最近兩年，盡管經(jīng)歷了A股和債券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，盡管受到大資管混業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的沖擊，其同比規(guī)模增長(zhǎng)也仍然十分可觀。

　　從投資業(yè)績(jī)來(lái)看，自開(kāi)放式基金成立以來(lái)至2016年末，公募偏股型基金年化收益率平均為16.52%，超出同期上證綜指平均漲幅8.77個(gè)百分點(diǎn)；公募債券型基金年化收益率平均為8.05%，超出現(xiàn)行3年期銀行定期存款基準(zhǔn)利率5.3個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，公募基金在助力養(yǎng)老金保值增值方面也做出重大貢獻(xiàn)。目前，基金管理公司作為全國(guó)社保基金最主要的委托投資資產(chǎn)管理人，在18家管理人中占16席，管理了超過(guò)40%的全國(guó)社保基金資產(chǎn)，在機(jī)構(gòu)投資者中樹立了良好聲譽(yù)。公募基金已經(jīng)成為普惠金融的典型代表，為上億消費(fèi)者創(chuàng)造了巨大收益和金融便利。

　　但從結(jié)構(gòu)上看，公募基金規(guī)模發(fā)展的平臺(tái)尚不穩(wěn)固：

　　一是從產(chǎn)品類別看，短期資金驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)品層出不窮，低收益產(chǎn)品占比上升明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全部開(kāi)放式基金中，主動(dòng)權(quán)益類公募基金（股票型+混合型）凈值規(guī)模占比由2012年末的63%萎縮至2017年3月末的33%，而同期貨幣基金規(guī)模占比則由21%增至47%，債券基金規(guī)模占比由14%增至19%。

　　二是從資金來(lái)源看，資金來(lái)源短期化。公募基金作為長(zhǎng)期投資的典型代表，卻一直缺乏長(zhǎng)期資金的支持。當(dāng)前公募基金的資金來(lái)源仍以追求短期收益的資金為主，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金占比較小，對(duì)公募基金發(fā)展尚無(wú)法起到強(qiáng)有力的支撐作用。近年興起的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)方面，通道業(yè)務(wù)占據(jù)不小的比例，未能充分體現(xiàn)基金公司主動(dòng)管理的優(yōu)勢(shì)。

　　三是從投資業(yè)績(jī)的變動(dòng)來(lái)看，自2013年開(kāi)始，加杠桿后的資金在信托、理財(cái)、外匯、期貨、債券、股市等單一資產(chǎn)間不斷流動(dòng)，股市、匯市、債市非正常波動(dòng)等漸次發(fā)生，資產(chǎn)管理在價(jià)值創(chuàng)造和損失間輪回，金融的脆弱性充分暴露。

　　規(guī)模快速增長(zhǎng)的背后是結(jié)構(gòu)失衡，結(jié)構(gòu)失衡凸顯基金公司內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的缺乏。這是在三期疊加新常態(tài)下，金融加杠桿、資金脫實(shí)入虛等現(xiàn)象在基金管理行業(yè)的必然反映。

　　舊的挑戰(zhàn)尚未退潮，新的挑戰(zhàn)接踵而至

　　近年以來(lái)，基金公司在挑戰(zhàn)中戰(zhàn)勝自我，取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。但這些挑戰(zhàn)短期內(nèi)并不會(huì)退潮：一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)很多盈利能力低下，資產(chǎn)收益率下降，并有可能成為長(zhǎng)期趨勢(shì)。二是高凈值客戶財(cái)富迅速積累，客戶的多元化需求難以滿足。三是資產(chǎn)荒、負(fù)債荒、流動(dòng)性沖擊不斷顯現(xiàn)，現(xiàn)有的資產(chǎn)管理模式弊端在金融的動(dòng)蕩中越發(fā)凸顯。這三點(diǎn)可以說(shuō)是挑戰(zhàn)，也可以說(shuō)是背景，更可以說(shuō)是資產(chǎn)管理的痛點(diǎn)。

　　不僅如此，新的挑戰(zhàn)還會(huì)接踵而至：

　　一是外部沖擊下內(nèi)部收縮，金融降杠桿拉開(kāi)序幕。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與全球通脹的重啟，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新周期，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期。可預(yù)見(jiàn)的外部沖擊使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)在三期疊加的背景下被迫停止負(fù)債擴(kuò)張之路，金融杠桿開(kāi)始收縮。資金脫離實(shí)體的自我循環(huán)和自我擴(kuò)張路徑開(kāi)始逆轉(zhuǎn)，基金公司的資金來(lái)源變得緊張。同時(shí)，隨著金融監(jiān)管協(xié)調(diào)加強(qiáng)和監(jiān)管趨嚴(yán)，制度套利行為等外生增長(zhǎng)模式有可能很快失去市場(chǎng)。返璞歸真的結(jié)果是真正具有風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力的資產(chǎn)管理公司將重新占據(jù)市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。

　　二是新周期開(kāi)啟后的制度變革。隨著黨的十九大年內(nèi)召開(kāi)，新周期即將開(kāi)啟，制度變革將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及資產(chǎn)管理行業(yè)帶來(lái)新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。國(guó)企改革、供給側(cè)改革、金融改革都指向培育中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的內(nèi)生增長(zhǎng)點(diǎn)，基金公司的戰(zhàn)略布局必須迅速?gòu)倪^(guò)去外生的增長(zhǎng)模式中脫身，在基金運(yùn)作架構(gòu)下，響應(yīng)和配合供給側(cè)改革，并集中精力投入到這一改革洪流中去。

　　三是新技術(shù)日新月異，技術(shù)進(jìn)步加快資產(chǎn)管理效率的分化。除了制度變革的挑戰(zhàn)之外，資產(chǎn)管理公司必須直面日新月異的技術(shù)進(jìn)步。目前全球已進(jìn)入第六波技術(shù)進(jìn)步的浪潮，以新能源、新材料、生物技術(shù)、人工智能等為代表的新技術(shù)會(huì)加速新產(chǎn)業(yè)對(duì)舊產(chǎn)業(yè)的替代。一方面，資產(chǎn)管理的戰(zhàn)略布局將會(huì)發(fā)生變化，另一方面，人工智能也對(duì)資產(chǎn)管理的模式發(fā)起挑戰(zhàn)，一如過(guò)去互聯(lián)網(wǎng)+對(duì)金融的沖擊一樣，不適應(yīng)這一技術(shù)的公司將會(huì)逐漸落伍。

　　四是客戶需要全方位個(gè)性化的服務(wù)。資產(chǎn)管理歸根結(jié)底是服務(wù)業(yè)。目前，國(guó)內(nèi)多數(shù)基金公司尚無(wú)法為客戶提供全方位、個(gè)性化的服務(wù)。如果說(shuō)過(guò)去以面向公眾投資者為主提供標(biāo)準(zhǔn)型公募產(chǎn)品和工具、為客戶量身定制針對(duì)性服務(wù)尚不迫切的話，未來(lái)隨著客戶的不斷細(xì)化分層，基金公司如果不能為不同客戶提供專業(yè)化的定制服務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)力必將大打折扣。

　　打造內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力，價(jià)值投資再上臺(tái)階

　　面對(duì)挑戰(zhàn)，基金公司未來(lái)的戰(zhàn)略應(yīng)是返璞歸真，全力打造內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力，重新做回價(jià)值投資的發(fā)現(xiàn)者。具體而言，以下幾點(diǎn)是必由之路：

　　一是要牢固樹立資產(chǎn)管理本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)管理的理念。如果不顧這一本質(zhì)，無(wú)論是產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資布局，還是客戶服務(wù)，都將背離資產(chǎn)管理的本源。這就需要基金公司回歸宏觀周期、企業(yè)盈利、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)等最基本的金融價(jià)值觀，并將這一觀念貫穿于整個(gè)資產(chǎn)管理之中。即所謂道法術(shù)器，道要先行。

　　二是基于新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略布局。資產(chǎn)管理的核心在于風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的核心是基于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資布局。縱觀基金管理行業(yè)19年的風(fēng)雨之路，順應(yīng)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)布局就會(huì)創(chuàng)造出風(fēng)流時(shí)代，不正視新興產(chǎn)業(yè)必將取代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的基本事實(shí)，就會(huì)造成戰(zhàn)略的迷失。從過(guò)往歷史經(jīng)驗(yàn)看，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)每十年經(jīng)歷一個(gè)朱格拉周期，新技術(shù)、新模式、新需求、新要素等雖然前途未卜，但消費(fèi)取代投資，服務(wù)業(yè)大行其道的大勢(shì)很難改變。這是全球產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)史的基本規(guī)律，也是全球資產(chǎn)布局的經(jīng)典秘籍，我們也概莫能外。

　　三是從單一資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)向注重多元資產(chǎn)配置。學(xué)術(shù)與投資實(shí)踐已經(jīng)證明，資產(chǎn)的價(jià)值主要來(lái)自于資產(chǎn)配置。來(lái)自美國(guó)91家養(yǎng)老基金自1974年起10年間的研究數(shù)據(jù)顯示，基金總回報(bào)變化中有93.6%可以由資產(chǎn)配置解釋。多元資產(chǎn)配置很大程度上改變了單一資產(chǎn)所帶來(lái)的收益大起大落的弊端，并引致了團(tuán)隊(duì)管理、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、專業(yè)服務(wù)等管理模式的創(chuàng)新。從成熟國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，多元資產(chǎn)有可能成為中國(guó)資產(chǎn)管理躍升新臺(tái)階的重要?jiǎng)恿Γ罘辖鹑诘谋举|(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)管理這一基本的邏輯，也迎合了高凈值客戶穩(wěn)健收益的基本要求。

　　四是擁抱新技術(shù)，提升普惠金融的價(jià)值。公募基金更多的是普惠金融，但近年來(lái)受制于市場(chǎng)變化、競(jìng)爭(zhēng)因素、成本壓力等，公募基金對(duì)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)傾注了較多精力，使普惠金融的服務(wù)有所不足。未來(lái)借助于新技術(shù)，普惠金融成本將大幅降低，從而使公募基金有望更加重視服務(wù)于普羅大眾。目前來(lái)看，人工智能將大有可為。五年前，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)公募基金的沖擊歷歷在目，幾年后，人工智能有可能使公募基金行業(yè)發(fā)生巨變，無(wú)論是投資、營(yíng)銷還是服務(wù)。

　　五是制度創(chuàng)新，尋求人才激勵(lì)新模式。制度創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新從來(lái)是并駕齊驅(qū)。過(guò)去幾年，公募基金行業(yè)在人才激勵(lì)方面進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)、事業(yè)部制、業(yè)績(jī)提成等有益的嘗試。未來(lái)幾年，團(tuán)隊(duì)管理、機(jī)器代替人工、個(gè)性化服務(wù)等新經(jīng)營(yíng)模式的變化使得人才激勵(lì)必須直面新的挑戰(zhàn)。如何面對(duì)這一新的局面，需要管理者未雨綢繆，運(yùn)籌帷幄。

　　總之，直面新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，做真正的價(jià)值發(fā)現(xiàn)者，是公募基金從業(yè)者的光榮使命，讓我們不畏艱難、共勉共進(jìn)！