再融資新規(guī)發(fā)布已滿百天，相比于傳統(tǒng)的定向增發(fā)，可轉債因受限較少而備受市場矚目。新規(guī)發(fā)行以來，可轉債一級市場發(fā)行預案井噴。但今年發(fā)行的多只可轉債上市以來卻一路走低，逼近或跌破發(fā)行價，機構認為，長期來看轉債的配置價值正逐漸浮現(xiàn)。
可轉債發(fā)行預案井噴
2月17日，證監(jiān)會修改《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》(以下簡稱“217再融資新規(guī)”)，其中對上市公司定增融資的實施增加了三個主要限制條件：設定18個月的時間間隔、限定再融資發(fā)行股份數(shù)量不得超過總股本的20%、明確定價基準日為非公開發(fā)行期的首日。但以發(fā)行可轉債融資的，卻不受此期限限制。
不難發(fā)現(xiàn)，今年以來已有五十余家上市公司發(fā)布可轉債預案，其中也不乏終止定增方案，并改換可轉債發(fā)行募資的案例，券商人士對記者介紹到，小康股份、兄弟科技、亞太科技等多家上市公司均以可轉債發(fā)行取代了原有的定增方案。
業(yè)內(nèi)人士表示，再融資的這種轉變，符合監(jiān)管層對于避免“定增套利”的初衷，同時，也有助于擴大可轉債市場容量，豐富可轉債品種，有利于可轉債市場的完善和發(fā)展。
中信證券固收分析師余經(jīng)緯對第一財經(jīng)記者表示，“217再融資新規(guī)”之后，一級市場轉債預案明顯井噴。“217再融資新規(guī)”之前轉債預案僅有13支，規(guī)模700億元左右，新規(guī)之后，新轉債預案總規(guī)模接近千億元。諸多公司主動選擇可轉債進行再融資，或者中止定增改為轉債融資，這一趨勢十分明顯。
余經(jīng)緯指出，再融資新規(guī)為轉債市場注入了較大的增量，這一預案規(guī)模歷史上從未有過，預計短期內(nèi)這一趨勢還將持續(xù)，未來還會有更多的公司選擇發(fā)行可轉債融資。
記者發(fā)現(xiàn)，這五十余家上市公司的可轉債發(fā)行方案，大多數(shù)才剛剛通過股東大會甚至是停留在董事會預案的階段，通過證監(jiān)會審核的預案仍是極少數(shù)。但是近兩周獲得證監(jiān)會受理的可轉債預案支數(shù)快速上升，預計審核速度將會加快，在今年四季度有望迎來上會的高峰期。
記者注意到，在四月分駱駝轉債發(fā)行上市后，可轉債的發(fā)行貌似停滯了。對此，華創(chuàng)證券固收分析師王文歡在接受記者采訪時表示，這與上市公司年報轉股分紅有關。上市公司在發(fā)行可轉債后，如果推出轉股分紅方案，需要對轉股價進行相應調(diào)整。以久其軟件為例，在4月11日就已獲得證監(jiān)會，但在年報中推出了10轉3送0.3元的方案，王文歡指出，分紅送轉是可轉債5月份發(fā)行放緩的原因之一，6月之后可轉債的發(fā)行有望再度加快。
多只轉債上市后一路走低
盡管一級市場發(fā)行預案數(shù)目不斷增加，今年以來，可轉債二級市場的表現(xiàn)卻差強人意。
以光大轉債這只備受市場關注的大盤轉債為例，上市以來價格一路走低，有資訊顯示，5月9日盤中還一度跌破發(fā)行價。記者發(fā)現(xiàn)，在今年發(fā)行上市的可轉債當中，破發(fā)的不在少數(shù)，永東轉債和山高EB近日也一度跌破發(fā)行價。
華創(chuàng)證券固收分析師王文歡認為，轉債破發(fā)背后的原因有三，一是A股市場的持續(xù)走弱，二是債市的深度回調(diào)，三是轉債市場供給量的潛在增加。在股債雙雙調(diào)整的背景下，兼具股、債特性的可轉債顯然無法獨善其身，相比之下，中證轉債指數(shù)自2月17日以來的累計跌幅仍小于上證指數(shù)累計跌幅。
王文歡對記者表示，今年很多轉債的打新收益普遍不樂觀，一些轉債發(fā)行上市的多只可轉債上市后持續(xù)低迷，這在一定程度上打消了投資者參與打新的積極性，另外，由于大部分轉債打新額度都存在5000萬的上限，也導致了機構投資者參與打新的絕對收益相當有限。
多位業(yè)內(nèi)人士表示，對可轉債市場來說，在股債市場調(diào)整的背景下，再融資新規(guī)帶來了潛在供給，二級市場也承壓調(diào)整；但從長遠來看，供給的增加和品種的豐富，會促進轉債市場的完善和健康發(fā)展。
中信證券余經(jīng)緯認為，光大銀行300億可轉債啟動以及多只可轉債預案密集發(fā)布，使存量市場遭遇較大的供給沖擊，轉債市場開始震蕩走跌，個券估值進一步主動壓縮。但在個券估值壓縮的同時，可轉債市場的“性價比”卻在悄然提升。
可轉債的機會來了嗎？
多位接受采訪的分析師表示，當前可轉債已經(jīng)具備一定的“債底價值”，長期配置機會隱現(xiàn)。所謂的債底價值，就是不考慮可轉債的轉股功能，僅計算債券本息的貼現(xiàn)值。記者了解到，部分公募基金也正在計劃發(fā)行新的轉債基金，而此前一季度轉債基金的發(fā)行已經(jīng)停滯，如果二季度有新的轉債基金發(fā)行，可轉債二級市場的人氣也有望提升。
同時，這些機構也對記者指出，盡管可轉債長期配置已經(jīng)出現(xiàn)，但轉債基金大規(guī)模入場的可能性很小。目前轉債的“債底價值”支撐作用還不是特別強，機構的入場意愿和動機還不是特別充分。