經(jīng)過(guò)連續(xù)三個(gè)季度的調(diào)整，我們認(rèn)為，下半年債券投資應(yīng)該從被動(dòng)防御轉(zhuǎn)為主動(dòng)作為。
首先，由于人民幣貶值預(yù)期消退，我國(guó)貨幣政策的自主性增強(qiáng)。今年以來(lái)，特朗普競(jìng)選時(shí)相關(guān)承諾的兌現(xiàn)進(jìn)度一再低于市場(chǎng)預(yù)期，“特朗普行情”退潮，市場(chǎng)調(diào)降美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，美債收益率下行。
當(dāng)前，歐洲政局穩(wěn)定，主要國(guó)家政府平穩(wěn)換屆，英國(guó)“脫歐”導(dǎo)致歐元區(qū)瓦解的風(fēng)險(xiǎn)消除。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，政府赤字率下降，債務(wù)負(fù)擔(dān)邊際改善，銀行體系整體穩(wěn)健，歐央行縮表逐步提上日程。此外，歐元兌美元匯率走強(qiáng)，美元指數(shù)下跌。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性增強(qiáng)，人民幣兌美元表現(xiàn)超預(yù)期，不貶反升。隨著人民幣貶值預(yù)期的消退，貨幣政策的自主性逐步增強(qiáng)。
其次，全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，通脹風(fēng)險(xiǎn)可控。上半年OECD國(guó)家在PMI和消費(fèi)信心指數(shù)走強(qiáng)的同時(shí)，CPI仍在低位徘徊。歐美居民消費(fèi)增長(zhǎng)，但企業(yè)資本開(kāi)支動(dòng)力依然不足。原油價(jià)格遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，通脹預(yù)期下降。各國(guó)貨幣政策逐步回歸中性，但收縮的力度和進(jìn)度均較和緩。而經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)預(yù)示英美經(jīng)濟(jì)下半年有放緩趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)下半年加息概率下降。
我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，預(yù)計(jì)下半年CPI仍將在2%以下運(yùn)行，整體通脹風(fēng)險(xiǎn)可控。
最后，政策預(yù)期穩(wěn)定，監(jiān)管協(xié)調(diào)性加強(qiáng)。M2連續(xù)2個(gè)月低于10%，商業(yè)銀行尤其是中小銀行資產(chǎn)膨脹速度放緩，理財(cái)規(guī)模負(fù)增長(zhǎng)，這些數(shù)據(jù)表明上半年金融機(jī)構(gòu)去杠桿的速度在加快。
比照歷史經(jīng)驗(yàn)，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)增速下降到與實(shí)體融資需求增速同步后，金融緊縮效應(yīng)會(huì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)。未來(lái)，加強(qiáng)金融監(jiān)管將是常態(tài)，國(guó)企去杠桿和嚴(yán)控地方債務(wù)增長(zhǎng)目標(biāo)的提出也將有助于進(jìn)一步化解中國(guó)宏觀杠桿率過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。可以預(yù)計(jì)，下半年貨幣政策和監(jiān)管政策將在防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)加強(qiáng)協(xié)調(diào)。
隨著金融同業(yè)業(yè)務(wù)萎縮，預(yù)計(jì)資金面將回歸平穩(wěn)，貨幣市場(chǎng)利率將逐步下行，債券收益率曲線將陡峭化。歷經(jīng)前期調(diào)整，債券收益率逐步進(jìn)入價(jià)值區(qū)間，尤其是中短端債券已具有一定的配置價(jià)值。而經(jīng)過(guò)上半年 “委外”撤資等流動(dòng)性沖擊，各資管機(jī)構(gòu)的杠桿率下降，資金期限錯(cuò)配程度減輕，流動(dòng)性管理能力逐步增強(qiáng)，債市潛在的配置力量正在恢復(fù)。
下半年，若利率出現(xiàn)上行，將提供較好的債券配置機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和降杠桿的背景下，投資時(shí)要回歸基本面，并高度重視信用風(fēng)險(xiǎn)的防范。
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