憑借覆蓋面寬、持股分散等優(yōu)勢(shì)，2016年量化基金大放異彩。然而，在2017年資金抱團(tuán)白馬股的市場(chǎng)環(huán)境中，量化多頭基金整體業(yè)績(jī)低迷，整體凈值表現(xiàn)落后于市場(chǎng)平均水平。基金研究人士分析認(rèn)為，這主要是因?yàn)榇饲皫啄暧行У男”P股因子因?yàn)楸O(jiān)管環(huán)境的變化而失效，而資金抱團(tuán)的市場(chǎng)也不利于量化基金發(fā)揮均衡和分散配置的特長。
量化多頭基金業(yè)績(jī)整體低迷
財(cái)匯金融大數(shù)據(jù)終端顯示，納入統(tǒng)計(jì)的58只量化多頭基金(ABC份額分開計(jì)算)今年以來的平均收益率為-6.50%。如果對(duì)比同期萬得全A的跌幅4.81%，并未體現(xiàn)出超額收益。
具體來看，截至5月23日，僅有12只基金實(shí)現(xiàn)正收益，占比僅兩成。華泰柏瑞、東吳、景順長城等公司旗下的量化產(chǎn)品表現(xiàn)相對(duì)突出，景順長城量化新動(dòng)力、華泰柏瑞量化優(yōu)選、東吳安享量化分別實(shí)現(xiàn)了8.41%、5.29%、4.66%的正收益。而虧損幅度超過10%的基金達(dá)到21只，其中跌幅最深的基金達(dá)到了16.05%。
從上述基金的持股特征來看，表現(xiàn)較好的量化基金持倉市值平均市盈率較低，而表現(xiàn)較差的基金持股市盈率偏高。這也契合了今年以來低估值白馬股上漲而高估值中小盤股下跌的市場(chǎng)行情。
小盤股因子短期失效
對(duì)于今年以來量化基金貌似“反常”的表現(xiàn)，分析指出，近期量化基金普遍出現(xiàn)較大幅度的回撤，造成這種現(xiàn)象的最主要原因就是過去市場(chǎng)有效因子近期無效。目前市場(chǎng)上量化選股型基金的核心模型還是多因子模型，而多因子模型所使用的主要因子的表現(xiàn)是影響多因子模型表現(xiàn)的核心因素。
最為明顯的一點(diǎn)是，2017年以來小盤股因子的失效。根據(jù)歷史回測(cè)數(shù)據(jù)，小盤股因子在2011年至2016年期間非常有效。而從2017年以來的數(shù)據(jù)看，小盤股因子是無效的。究其原因，小盤股長期存在題材炒作和外延并購(殼價(jià)值)現(xiàn)象，監(jiān)管部門對(duì)于題材炒作的限制和殼價(jià)值的打壓，使得小盤股的外延價(jià)值迅速下降，從而快速壓低了小盤股的估值，所以今年以來小盤股因子失效。
中融基金FOF投資團(tuán)隊(duì)也分析表示，量化多頭基金整體業(yè)績(jī)低迷的原因在于，量化基金所使用的策略是根據(jù)大量歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來，這就隱含了趨勢(shì)思維對(duì)未來業(yè)績(jī)的影響，當(dāng)市場(chǎng)特征發(fā)生較大變化時(shí)，不及時(shí)調(diào)整的量化策略注定會(huì)無效，而當(dāng)量化基金大量發(fā)行后，同質(zhì)化的市場(chǎng)產(chǎn)品積累較多時(shí)，也會(huì)帶來市場(chǎng)特征的反轉(zhuǎn)，只是這一刻發(fā)生在什么時(shí)間難以判斷。在過去幾年的市場(chǎng)環(huán)境中，A股市場(chǎng)小市值股票超額收益遠(yuǎn)大于大市值股票，市值因子暴露明顯，所以量化基金持倉中，小市值股票市值占比大，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格突然轉(zhuǎn)變后，量化基金的業(yè)績(jī)便會(huì)受到很大的影響。
分析師同時(shí)指出，量化基金從因子的角度分類，可以分為以基本面因子為主體的低換手率量化基金，和以技術(shù)面因子為主體的高換手率量化基金。當(dāng)市場(chǎng)換手率較高時(shí)，以技術(shù)面因子為主體的量化基金憑借數(shù)學(xué)手段較大概率能夠捕捉到市場(chǎng)出現(xiàn)的輪動(dòng)和分散的熱點(diǎn)，而當(dāng)市場(chǎng)熱點(diǎn)集中、換手率較低的時(shí)候，場(chǎng)內(nèi)資金抱團(tuán)現(xiàn)象明顯，這種市場(chǎng)環(huán)境不太適合以概率取勝的量化基金。2017年以來市場(chǎng)換手率下降，對(duì)于量化基金的技術(shù)面因子產(chǎn)生不利因素，而長期有效的小盤股因子又出現(xiàn)很強(qiáng)的無效性，這兩者的綜合作用使得公募量化基金業(yè)績(jī)出現(xiàn)了較大的回撤。