近日，虎都(02399)發布公告稱，公司擬斥資3.4億港元，收購Chameleon Ventures Limited (賣方) 100%股本。賣方主要通過經營實體浩垠在北京運營著40家男裝零售店鋪。
對比虎都28億的市值體量，3.4億不是一筆小數目?；⒍嫉馁~上現金約為8.4億人民幣(如無注明，單位下同)，此次收購就花掉了現金余額的逾四成，這筆買賣究竟劃不劃算？
智通財經了解到，2015-2016年，浩垠的稅后溢利分別為1634.4萬及1858.8萬。根據收購協議，賣方承諾，浩垠2017年的稅后溢利將不低于2600萬。
以此計算，此次收購事項中，浩垠的市盈率約為11.4倍，低于虎都本身的19.3倍的PE估值。也就是說，通過收購浩垠，虎都能夠增厚利潤，拉低估值，從這一點來看，無疑是做了一筆好買賣。
曾一年關閉207家店
在此次收購之前的2016年，虎都在一年之內關閉了205家分銷店及2家自營店。大規模關店之后，又進行大舉并購，虎都葫蘆里賣的什么藥？
智通財經發現，虎都看似讓人心生疑惑的動作，其實并不矛盾。這些被關閉的店面主要是那些還款記錄不佳的分銷商的旗下店面，關店是為了甩掉包袱，并購是為了增厚利潤，歸根到底都是為了拯救虎都大幅下滑的業績。
在2016年以前，虎都的業績連續四年實現增長，營收由2011年的8.2億增長到2015年的18.7億，4年間增長了10.5億。期間，其凈利潤由1.1億增長到2.9億，4年間增長1.6倍。零售網絡方面，其零售店鋪由2013年底的1298家店鋪增長到2015年底的1533家。
不過，到2016年，神轉折來了，虎都的業績出現斷崖式下滑，期間其營收為11.9億，同比下滑36.7%，凈利潤為1.3億，同比下滑54.4%。
大面積關閉店面是虎都業績下滑的原因之一。公司于2016年凈關閉的店面占比達到13.5%，難免對其營收造成沖擊。
但另一方面，大規模關店也是業績增長不力的結果。2015年，受經濟增長放緩及零售行業衰退等影響，虎都的營收及凈利潤增速開始放緩。
虎都主要采取先鋪貨后回款的銷售模式，由于生意沒以前那么好做了，虎都旗下的部分分銷商銷售下滑，開始出現財政困難，公司回款自然也大打折扣。這一年，公司計提了5450萬的應收款項減值撥備，連續數年的零減值撥備記錄就此“作古”。
盡管如此，虎都仍在這一年凈增加了81家零售店鋪，為2016年的業績下滑埋下了禍根。2016年，在營收下降的情況下，其凈增加的呆壞賬撥備反而達到6480萬，較上年增長近20%，由此看來，虎都關閉表現不佳的店面，算是斷臂求生之舉。
2016年，受壞賬撥備增加的影響，虎都的費用率大幅增長，行政費用、銷售費用及財務費用之和占收益的比例由2015年的15.1%增加到19.7%。正因為如此，在毛利率基本維持穩定的情況下，虎都的純利率由15.45%下滑到11.1%。
股價與業績背道而馳
在香港市場，價值投資理念盛行，股價也多跟隨業績走。令人稱奇的是，虎都似乎是一個特例，其近兩年的股價幾乎與業績背道而馳。
虎都自2014年7月登陸港股，上市價為3.9港元(前復權價為3.3港元)，到2015年4月，其股價達到4.4港元的高點，此后便一路下滑，到2016年5月，其股價觸及2.15港元，自高位腰斬，彼時的靜態市盈率僅約為5倍左右。
在2015財年業績出現增長的情況下，虎都的股價反而掉頭向下，很大一部分原因，是受到股災的波及，另一方面，或許是由于其2015業績增速放緩，市場對其未來業績轉向悲觀。
2016年6月底，虎都發布中報，凈利潤同比大降55%，并宣布關閉了118家店鋪，其股價卻并未出現深跌走勢。同年8月底，在沒有任何利好的情況下，虎都的股價由2.15港元附近啟動，到12月底，其股價來到8.7元，4個月暴漲近3倍，完全與業績背道而馳！
當然，中間有一個小插曲，由于股價異動，2016年12月，港證監就虎都的股權分布進行查訊，結果顯示其約91.1%的股份集中在23名股東手中，包括三名主要股東的71%的持股。
港證監提醒，鑒于股權高度集中于數目不多的股東，即使少量股份成交，公司股份價格也可能出現大幅波動。事實上也如此，在大幅拉升的4個月期間，虎都的股票總換手率僅為18%。