香港市場在五月份迎來了較為劇烈的風(fēng)格切換，前期表現(xiàn)優(yōu)異的科技股部分出現(xiàn)了較為劇烈的回調(diào)，而重資產(chǎn)的金融股和地產(chǎn)股在本月則表現(xiàn)強(qiáng)勁。在市場波動的背后，我們依然試圖深挖未來影響香港市場的核心變量。在五月策略觀點(diǎn)之上，我們深挖了制造業(yè)修復(fù)的邏輯，尋找到了支持制造業(yè)投資修復(fù)這一驅(qū)動力的信號驗(yàn)證指標(biāo)。
產(chǎn)能利用率和資本開支修復(fù)。我們深化了制造業(yè)修復(fù)的邏輯，來驗(yàn)證我們之前提出的制造業(yè)正循環(huán)正在發(fā)生。我們之前的假設(shè)是總供給增速的快速下降正使得總需求得以逐步追趕上來，表現(xiàn)在工業(yè)領(lǐng)域則是訂單的上升和產(chǎn)能利用率的上升。我們之前的假設(shè)是，在出清足夠好的情況下，訂單的上升能帶動產(chǎn)能利用率的上升，從而使得管理者逐步增加資本開支，帶動訂單進(jìn)一步上升。除了市場已經(jīng)看得見的訂單上升以外，我們可以看得見的是，從業(yè)人員 PMI 的持續(xù)修復(fù)反映了產(chǎn)能利用率正在邊際回暖，而叉車和金屬切削機(jī)床銷量的上升也正在驗(yàn)證制造業(yè)企業(yè)資本性開支的上升。
行業(yè)配置。我們推薦持長倉的投資者在六月配置順周期股票，以水泥、造紙和機(jī)械制造板塊為主，我們認(rèn)為他們將在下半年跑贏大市，這一建議是建立在我們之前對制造業(yè)投資修復(fù)的分析基礎(chǔ)上的。我們看到工業(yè)原材料價(jià)格在補(bǔ)庫存周期接近尾聲時(shí)依然較為強(qiáng)勁，說明內(nèi)生的需求或正在出現(xiàn)上升的情況。另外，我們在策略組合里納入了一支確信賣出股富力地產(chǎn)(02777)，來和龍湖地產(chǎn)(00960)做配對交易，我們認(rèn)為地產(chǎn)行業(yè)目前的上漲在不遠(yuǎn)的未來難以為繼。對于六月來說，交易性的機(jī)會可能還集中在銀行和保險(xiǎn)板塊，人民幣匯率的回暖以及無風(fēng)險(xiǎn)利率的上升使得銀行和保險(xiǎn)這類重資產(chǎn)并且受益于息差收益的股票有較好的流動性和業(yè)績催化劑。六月的美聯(lián)儲議息會議和月末MPA 考核可能也會影響人民幣匯率以及金融股股價(jià)。
恒生國企指數(shù)目標(biāo)維持。我們假設(shè)目前市場對指數(shù)盈利的一致預(yù)期維持不變，同時(shí)估值上會在年內(nèi)反應(yīng)對經(jīng)逐步回暖的樂觀預(yù)期。基于這些假設(shè)，我們將恒生國企指數(shù)的目標(biāo)點(diǎn)位維持在12060 點(diǎn)，和上次目標(biāo)點(diǎn)位相同僅為巧合。另外，給予我們指數(shù)預(yù)測的模型，我們拆分了今年以來不同因子對恒生國企指數(shù)回報(bào)率的貢獻(xiàn)。其中，估值因素為國指貢獻(xiàn)了 6.46 個(gè)百分點(diǎn)的回報(bào)，業(yè)績因素為國指貢獻(xiàn)了 6.17 個(gè)百分點(diǎn)的回報(bào)(這其中一致預(yù)期的上調(diào)帶來了 1.65 個(gè)百分點(diǎn)的回報(bào)，時(shí)間價(jià)值帶來了 4.45 個(gè)百分點(diǎn)的回報(bào))