趨勢財(cái)經(jīng)05月05日訊，5月2日，騰訊的股票收盤價(jià)為248.40港元，市值突破3000億美元，繼續(xù)保持中國市值最高公司位置。從2004年6月上市以來，股價(jià)已經(jīng)翻了300多倍。相信這些年手里有股票的投資者們絕對是賺得盆滿缽滿了。

　　筆者幾年有幾個(gè)認(rèn)識的騰訊的員工，把手頭的股票早早賣了變現(xiàn)。按他們的話說，騰訊已經(jīng)發(fā)展到了頂峰了，未來增長的空間很小了。不如換成其他投資標(biāo)的。當(dāng)然結(jié)果是他們都后悔了。那么問題來了，如果現(xiàn)在站在這樣一個(gè)新的高點(diǎn)來看騰訊，未來還有多少增長的空間，還能夠像過去一樣繼續(xù)創(chuàng)造財(cái)富的神話嗎？

　　對于這個(gè)問題，或許不能直接做出定論。但是有幾個(gè)方面可能會成為制約騰訊股價(jià)進(jìn)一步提升的因素。

　　筆者先來說明一下騰訊主要的盈利來源。其實(shí)主要是分為三塊：游戲，廣告和付費(fèi)會員(包括各種數(shù)字內(nèi)容和會員道具等等)下面分別來談?wù)勥@幾塊的情況。

　　首先，游戲業(yè)務(wù)是騰訊毫無疑問的核心收入來源，貢獻(xiàn)了接近一半的收入。說它支撐著整個(gè)騰訊帝國毫不夸張。但這個(gè)行業(yè)具有很大的不確定性。騰訊游戲能夠稱霸行業(yè)多年，憑借的是QQ帶來的龐大用戶流量。

　　但隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的高度普及，手游用戶流量已經(jīng)超過PC的端游和頁游。在移動互聯(lián)網(wǎng)，盡管騰訊依然擁有微信、手Q這樣的超級入口，但這種優(yōu)勢并不會像PC時(shí)代那么明顯。一個(gè)明顯的例子是，三年前看appstore的暢銷榜，前十位的游戲有一半左右是騰訊出品的。而現(xiàn)在再看，基本上只有2款左右。

　　像網(wǎng)易的《陰陽師》這樣優(yōu)秀的產(chǎn)品，在移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代更容易脫穎而出。原因一方面是移動互聯(lián)網(wǎng)流量扁平特征，讓超級app的價(jià)值不像pc端那么突出；另一方面是微信、手Q這樣的超級app受限于手機(jī)用戶體驗(yàn)，無法過多嵌入其他服務(wù)。

　　在PC端，騰訊依然是毫無爭議的霸主。《英雄聯(lián)盟》進(jìn)入收獲期。《地下城與勇士》和《穿越火線》經(jīng)久不衰。然而PC端整體的頹勢卻會限制它們進(jìn)一步發(fā)展。

　　其次，廣告收入的大幅增長是騰訊這兩年業(yè)績的一大亮點(diǎn)。其實(shí)這塊的高速增長有兩方面原因。一方面是廣點(diǎn)通等數(shù)字化投放平臺的完善，另一方面是騰訊逐步釋放的優(yōu)質(zhì)廣告媒體資源。

　　之前這些資源大多數(shù)是用于推廣自身的產(chǎn)品。這也是為什么騰訊早些年幾乎在各個(gè)產(chǎn)品領(lǐng)域都能做到領(lǐng)先。但近幾年隨著騰訊的戰(zhàn)略調(diào)整，優(yōu)質(zhì)流量資源逐漸被拿出來變現(xiàn)。其他的產(chǎn)品就沒有那么咄咄逼人了。

　　如果今年對接過騰訊廣告的人應(yīng)該知道，其實(shí)騰訊在廣告這塊還是有所保留的。即使有錢，也未必能夠買到最優(yōu)質(zhì)的資源。對廣告投放內(nèi)容和客戶行業(yè)，騰訊都有一定的限制。政策也經(jīng)常會有變動。這說明廣告業(yè)務(wù)其實(shí)還有很大增長空間。未來如果游戲業(yè)務(wù)不能持續(xù)增長，那么廣告成為騰訊第一大收入來源是早晚的事情。

　　如果以facebook作為對標(biāo)，其第一季度廣告收入約為80億美元，活躍用戶量約20億。單用戶貢獻(xiàn)4美元廣告收入。騰訊用戶去重之后約有8個(gè)億月活，考慮到國內(nèi)國外的廣告價(jià)值差異，按單用戶貢獻(xiàn)15元人民幣來計(jì)算，騰訊廣告收入應(yīng)該能達(dá)到120億人民幣。按照現(xiàn)在同比增長速度，明年就能達(dá)到這一目標(biāo)。

　　當(dāng)然，這樣的計(jì)算過程比較粗略。但廣告收入的確很難持續(xù)爆發(fā)式增長。如果騰訊沒有更多優(yōu)質(zhì)媒體被發(fā)展出來，預(yù)計(jì)廣告業(yè)務(wù)也會在近兩年到達(dá)天花板。

　　付費(fèi)會員這塊存在的問題可能是最大的。盡管騰訊在音樂、文學(xué)和漫畫等數(shù)字內(nèi)容領(lǐng)域積累了大量的版權(quán)，但變現(xiàn)并非是那么容易的事情。大多數(shù)國人還是不會考慮付費(fèi)聽音樂或者看小說。為了維護(hù)優(yōu)勢，版權(quán)采購成本居高不下，即使這幾年每年收入規(guī)模都能大幅提升，但利潤水平絕對無法跟騰訊其他業(yè)務(wù)相提評論。

　　隨著微信對QQ的替代作用，QQ的用戶量和活躍度被顯著削弱。原本也是騰訊主要收入來源的QQ會員，各種裝扮各種鉆石的銷售收入也會受到影響。如果微信不會復(fù)制QQ過去的盈利模式通過會員來劃分用戶，那么付費(fèi)會員的業(yè)務(wù)規(guī)模也不會有太大的提升。

　　所以總體來看，騰訊未來的業(yè)務(wù)規(guī)模還會繼續(xù)提升，預(yù)計(jì)1年之后如果沒有大的變數(shù)，將可能達(dá)到天花板。收入漲幅潛力巨大，但凈利潤率則要看游戲業(yè)務(wù)的運(yùn)氣。

　　最大的變數(shù)在于移動支付相關(guān)業(yè)務(wù)。盡管過去一年這塊收入增長極快，但利潤率并不高。在支付寶和各大銀行虎視眈眈之下，短期內(nèi)移動支付還不太可能成為騰訊的現(xiàn)金牛。

　　在短期，騰訊股票依然是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較小的投資標(biāo)的。但長期來看，要想復(fù)制過去十幾年的業(yè)績神話，可能性并不大。