研究報告稱，21日理文造紙(02314)發(fā)布截至6月底止中期業(yè)績，收入同比上升36.7%，純利同比上升53 .4%。期內(nèi)每股盈利為0.48 港元，而去年同期為0.31港元。
受惠內(nèi)地政府積極關閉產(chǎn)能，以及陸續(xù)推出的環(huán)保政策，行業(yè)過剩產(chǎn)能減少，加上造紙業(yè)需求回暖，供需情況改善公司的產(chǎn)品銷售量和價格均告上升，而邊際利潤也出現(xiàn)理想增幅。
董事會議決定宣派截至2017年6月30日止6個月的中期股息每股0.17港元，予2017年9月15日名列于股東名冊內(nèi)的股東。預期中期股息將于2017年9月27日派付予股東。
理文造紙有限公司(理文造紙)于1994年成立，公司主要生產(chǎn)不同級別及規(guī)格的包裝用牛皮箱板紙及瓦楞芯紙，以迎合不同工業(yè)的包裝所需。公司目前在中國擁有5間廠房，策略性地選址于東莞潢涌、廣東洪梅、江蘇常熟、重慶永川及江西九江。另外，在越南亦將設有生產(chǎn)設施。
公司目前主要產(chǎn)品為包裝紙、衛(wèi)生紙和木漿，截至2017年6月30日，三項綜合收入和盈利如下：
從分部產(chǎn)品的銷售收入來看，包裝紙占比較高，占據(jù)總銷售收入的87.11%，其次是衛(wèi)生紙和木漿。從盈利來看，主要貢獻也是來自包裝紙，占92.19%，其次衛(wèi)生紙占7.72%，木漿占0.09%，主要由于木漿成本價銷售給其他分部公司。
包裝紙業(yè)務量價齊升
理文造紙中期銷量277萬噸，收入114.4億港元，收入同比上升36.7%；利潤21.9億港元，同比上升53.4%。利潤增速高于收入增速，主要由于公司包裝紙產(chǎn)品的“量價齊升”，使邊際利潤出現(xiàn)理想增幅。
由于包裝紙價格上漲，基于2017中期277萬噸的銷量，公司噸單價提升至4129.96元，噸毛利潤提升至1111.91元，使毛利率達到26.71%。
此外，公司所處造紙業(yè)，周期特性比較明顯。一般來說，下半年是旺季，9-10月文化紙進入印刷旺季，隨后“雙十一”等電商購物節(jié)又將進一步刺激包裝用紙的需求。因此，通常情況公司下半年盈利能力更好。
衛(wèi)生紙和海外包裝紙業(yè)務提供新增長動力
現(xiàn)在公司衛(wèi)生紙年產(chǎn)量共46.5萬噸，包括重慶工業(yè)園8臺年產(chǎn)量共35.5萬噸及江西工業(yè)園2臺年產(chǎn)量共11萬噸衛(wèi)生紙生產(chǎn)線。隨著產(chǎn)量提升，以及集團在重慶擁有木漿生產(chǎn)設備，正好利用此效益進一步降低制造衛(wèi)生紙產(chǎn)品的成本。重慶工業(yè)園及廣東洪梅廠區(qū)總共4臺年產(chǎn)量共22萬噸衛(wèi)生紙生產(chǎn)線，以及重慶工業(yè)園再計劃新建的2臺年產(chǎn)量共11萬噸衛(wèi)生紙生產(chǎn)線，預計分別在今年年底前和明年年中投產(chǎn)。投產(chǎn)后，公司衛(wèi)生紙產(chǎn)量將達到79.5萬噸，未來衛(wèi)生紙業(yè)務將為公司作出顯增貢獻，成為另一新增長亮點。
除衛(wèi)生紙業(yè)務外，公司亦已進軍海外包裝紙市場，在越南的后江省造紙機項目擁有相當于40萬噸產(chǎn)能已到期內(nèi)投產(chǎn)，且不排除對此項業(yè)務投放更多資源。
為解決造紙業(yè)產(chǎn)能過剩及環(huán)保問題，中國內(nèi)地過去幾年一直致力淘汰落后產(chǎn)能，同時提升新產(chǎn)能的審批門檻。東方財富（300059）證券認為，理文造紙作為國內(nèi)區(qū)域性造紙龍頭企業(yè)之一，將充分受益行業(yè)深度洗牌，市占率會繼續(xù)提升，業(yè)績將充分釋放。
基于以上判斷，公司的銷售收入和凈利潤有進一步上行的空間，長期看好公司的發(fā)展，預測公司2017年，2018年和2019年的每股收益分別為0.98/1.03/1.12港元，對應8.4/8.0/7.3倍PE。首次給予理文造紙“增持”評級，若取行業(yè)中低水平12倍PE，公司股價仍有14%的上漲空間。給予理文造紙12個月增持目標價為9.63元。
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