隨著國際金價突破每盎司1340美元的年內(nèi)最高點位，今年以來金價累計漲幅已接近20%。特別是8月底突破每盎司1300美元的心理關口，金價出現(xiàn)了一波明顯的上漲態(tài)勢。做多的投資者歡呼雀躍，“中國大媽”們更是揚眉吐氣。那么，黃金到底還能漲多久？黃金牛市真的來了么？
今年以來，黃金的走勢大致可以分為兩個階段，其影響因素也明顯不同。第一個階段就是上半年，根本影響因素就是全球經(jīng)濟分化走勢及由此帶來的“歐強美弱”的局面。上半年美元指數(shù)累計跌幅達到8%，創(chuàng)2011年以來的最大半年跌幅。同時歐元兌美元漲幅達到10%。國際金價上半年寬幅波動上漲，區(qū)間漲幅約為10%。第二階段是7月初至今，主要影響因素是美國國內(nèi)的政治不確定性和國際地緣政治如朝核危機再次發(fā)酵等，同時也有美國就業(yè)和通脹指標表現(xiàn)弱于預期的影響，但從對這一波金價的影響來看，基本處于次要地位。
總的來說，與去年相比，分析今年的黃金價格短期走勢更加不容易，主要因為今年的突發(fā)性政治和經(jīng)濟事件(黑天鵝事件)較多，特別是“特朗普不確定性”已經(jīng)快要從黑天鵝演變成灰犀牛了，從而總體上造成今年以來黃金價格的寬幅波動。
不過我們在對任何金融資產(chǎn)價格進行分析研判時，總是有“綱”有“目”的，也就是造成金融資產(chǎn)價格波動的主因和次因。分析2016年金價變動的主邏輯是美聯(lián)儲加息預期的變化，那么關鍵就要看美聯(lián)儲加息的目的、意義及深入挖掘其政策變化的內(nèi)涵及市場影響。而分析2017年的黃金價格變化，主邏輯是全球主要經(jīng)濟體(歐美日中)經(jīng)濟政策的邊際變化，因此分析的角度就變得更寬，著眼點從美國和美聯(lián)儲要擴大到歐、日、中等經(jīng)濟體，其中最重要的、在美元指數(shù)中占比最高的當然還是歐洲經(jīng)濟和歐洲央行的影響。至于地緣政治因素，雖然今年以來更為頻繁地發(fā)生，但一般都只是對國際金價有短期影響，中長期趨勢還是要回歸經(jīng)濟基本面的變化。
談到今年接下來幾個月的金價走勢，筆者認為主要看3個指標：
一是美聯(lián)儲加息和縮表的步驟；
二是歐美經(jīng)濟增長差異及變化；
三是特朗普醫(yī)改稅改的進展。
那么分別來看，筆者認為目前的金價已經(jīng)基本計入了美聯(lián)儲9月議息會議上宣布縮表但不加息的預期，當前及今后一段時間的金價變動只會反映12月的政策如何變化。在這方面，我們應該清醒地看到，雖然今年以來以德、法等為首的歐洲經(jīng)濟表現(xiàn)超出預期，但也不應忽視美國經(jīng)濟的表現(xiàn)。從非農(nóng)就業(yè)、企業(yè)盈利能力、制造業(yè)指數(shù)等諸多經(jīng)濟指標來看，美國經(jīng)濟復蘇已經(jīng)確立并且較為穩(wěn)固，第二季度經(jīng)修正后的美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長率為3%，創(chuàng)下了兩年多以來的最高增速，原因主要是消費者支出和企業(yè)投資強勁增長。因此可以說美國經(jīng)濟的中長期通脹壓力仍然較大，如果再考慮到耶倫明年2月任期屆滿和美聯(lián)儲加息影響存在時滯等因素，那么美聯(lián)儲12月份再次加息的可能性還是比較大的，目前市場可能低估了這一情況發(fā)生的概率。
再從歐洲經(jīng)濟表現(xiàn)來看，則分化比較明顯。歐元區(qū)核心國德國、法國等的勞動生產(chǎn)率相對較高，經(jīng)濟基礎較好，也就更多地受益于歐元區(qū)量化寬松(QE)的影響，經(jīng)濟表現(xiàn)超出預期，甚至德國目前已經(jīng)出現(xiàn)了一定的通脹壓力。而一些非核心國如希臘、葡萄牙等的經(jīng)濟表現(xiàn)雖然也有所復蘇，但并不穩(wěn)固，債務負擔仍然較重，并且與德法的經(jīng)濟體量差異越拉越大。那么如果歐央行收緊貨幣政策，很可能造成這些非核心國的債務負擔加劇，經(jīng)濟面臨再次步入衰退的風險。同時，歐洲是外向型經(jīng)濟體，歐元的持續(xù)強勢對出口的中長期壓力不容忽視，因此可能也會減緩歐央行采取緊縮政策的步伐。
最后從特朗普政策進展來看，不可否認的一點是特朗普上臺后的政策主張持續(xù)落空，國際外交上的保守主義立場和“大嘴巴”特色使美國各處樹敵；國內(nèi)的醫(yī)改稅改均遇到較大阻礙，并且政府內(nèi)部的不穩(wěn)定事件頻發(fā)，都削弱了投資者對于美元的信心。不過如果從美國核心利益的角度去思考問題，我們可以發(fā)現(xiàn)，特朗普所有政策的出發(fā)點還是維護美國企業(yè)和民眾利益的，只是在施政理念和措施上帶有了過多的個人色彩，也就不可避免地造成了“特朗普不靠譜”的局面。但當前的黃金價格，已經(jīng)基本反映了美國政治不確定性造成的影響。未來一段時間，只要稅改、醫(yī)改等政策有新的進展，白宮內(nèi)部宮斗基本結束，政府國會僵局稍有緩和，那么對于黃金價格的影響可能就是較為負面的。
所以，綜上來看，目前的國際金價已處于一個較為敏感的點位，國際貨幣體系的流動性在中期內(nèi)還是緊縮的趨勢，因此對黃金價格來說，牛市開啟的說法恐怕還言之過早。